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2025年半年报点评：铜冶炼拖累业绩，期待铜矿镓锗项目投产

2025-08-24 邱祖学,南雪源民生证券欧阳晓辉

事件与业绩概览：公司发布2025年半年报，实现营收32.7亿元（同比+34.9%），归母净利0.9亿元（同比-81.2%），扣非归母净利0.1亿元（同比-98.3%）。单季度看，25Q2营收17.3亿元（同比+33.6%，环比+12.6%），归母净利及扣非归母净利均由盈转亏。
锂业务分析：锂价下跌拖累盈利能力。25H1锂盐销量1.8万吨（同比+6.4%），对外直接销售锂辉石精矿3.5万吨。国内碳酸锂均价7.0万元（同比-32.0%）。公司通过降本措施，但25H1锂业务毛利率10.9%（同比下降24.7pct）。
铯铷业务分析：资源优势突出，业绩持续增长。25H1营收7.1亿元（同比+50.4%），毛利5.1亿元（同比+50.2%）。铯铷精细化工营收4.1亿元（同比+24.9%），毛利3.1亿元（同比+26.6%）；甲酸铯营收3.0亿元（同比+107.6%），毛利2.0亿元（同比+110.6%）。25Q2营收3.6亿元（环比+5.2%），毛利2.8亿元（环比+21.2%）。
铜业务分析：铜冶炼拖累业绩。25H1纳米比亚铜冶炼亏损约2.0亿元，25Q2亏损约1.0亿元。公司计划关停铜冶炼产线，预计下半年拖累减小。
铜、镓锗项目进展：1）铜：赞比亚Kitumba铜矿65%股权收购完成，规划6万吨一体化铜产能，采矿、选矿工程分别于25年3月、7月开工，计划26年投产达产；2）镓锗：纳米比亚Tsumeb项目98%股权收购完成，规划33吨锗、11吨镓、1.09万吨锌产能，火法冶炼段建设顺利，计划25年产出合格产品。
投资建议：预计2025-2027年归母净利5.2、15.7和30.1亿元，对应8月22日收盘价PE为56、19和10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。