业绩短期回落，投资加码核心城市

事件概述

2025年8月26日，公司发布2025半年度业绩公告，1H25实现营业收入475.7亿元，同比+34.6%；归母净利润13.7亿元，同比-25.2%；核心净利润15.2亿元，同比-12.7%。中期每股派息0.151元，派息比例40%（核心净利润口径）。

经营点评

1. 毛利率与费用：毛利率下行至10.6%（同比下降3.1pct），主因房地产市场下行；销售及营销开支同比上涨35.5%，行政开支同比上涨6.9%；汇率波动导致净汇兑损失1.1亿元，导致营收与归母净利润出现劈叉。
2. 销售表现：合同销售金额615亿元，同比+11.0%，优于TOP10房企（同比-14.0%），销售韧性强于同行。全口径销售额排名升至行业第8位。2025年销售目标1205亿元，已完成51%，进度良好。
3. 投资策略：新增土地储备中核心一、二线城市投资占比92%，权益投资额109.6亿元，平均溢价率约9%，低于TOP10房企均值。截至1H25，总土储2043万方，一二线占比94%（一线占比45%）。
4. 财务表现：三道红线维持绿档，剔除预收款后的资产负债率64.6%、净负债率53.2%、现金短债比1.7倍。总借贷1039亿元，短债占比24%。加权平均借贷成本3.16%，同比下降0.41pct。

投资建议

预计24-25年公司结算业绩处于筑底阶段，此后高毛利项目进入结转、减值压力减轻，利润或将修复。预计2025-2027年归母净利润分别为9.1/11.2/12.8亿元，同比增速分别为-12.9%、+23.0%、+14.8%。公司股票现价对应PE估值为20.5x/16.6x/14.5x，维持“买入”评级。

风险提示

政策对市场提振不佳；广州市场持续下行；其他房企出现违约。