年报点评短期业绩承压，积极布局核心城市

2024年公司全年收入约1585.46亿元，同比增长20.7%，但股东应占利润为15.96亿元，同比下降48.8%。主要原因是房地产市场环境转冷导致计提资产减值49.17亿元（较2023年的20.35亿元大幅增加），以及毛利率下降0.23个百分点至12.76%。尽管业绩承压，公司收入仍保持增长，并通过充分计提减值为未来轻装上阵奠定基础。

销售表现优于行业：2024年公司销售面积1409万平米，同比下降8.9%；销售金额2768亿元，同比下降8.1%。在行业下行期，公司销售表现好于行业平均水平，自投项目首开去化率达82%。新增42个项目，总建筑面积418万平方米，预计可售货值1088亿元，其中一二线城市货值占比92%（北京、上海、杭州占比51%），投资端聚焦核心城市，拿地结构安全。

融资成本与债务结构优化：截至2024年末，加权平均融资成本降至3.7%（较2023年的4.1%下降40基点），一年内到期债务比例为23.1%，短期偿债压力可控。公司成功发行债务125.31亿元（含中长期无抵押信用债90亿元及一年期供应链ABN 35.31亿元），融资渠道通畅。境外债务方面，完成置换约8.2亿美元，回购美元债约5.2亿美元，境外债务比例维持合理水平。

投资建议：公司股东背景优质，业绩与销售在行业下行期保持韧性，投资端聚焦核心城市。预测2025-2027年EPS分别为0.74、0.86、1.00元/股（原预测2025-2026年为1.43、1.48元/股），当前估值较低，维持“买入”评级。

风险提示：房地产行业下行超预期、数据滞后或不及时。