事件与点评
2025年4月28日，公司发布2024年年度报告及2025年一季报：2024年实现营业收入3116.7亿元，同比-10.16%；归母净利润50.0亿元，同比-58.56%。2025年一季度实现营业收入542.7亿元，同比+9.09%；归母净利润19.5亿元，同比-12.27%。公司业绩承压主要由于：①项目结转毛利率14%，同比下降2pct；②计提存货、长期股权投资、其他应收款减值准备约55亿元。尽管如此，公司销售规模稳居行业第一，2024年签约销售金额3230亿元，市占率7.1%。投资聚焦核心城市，2024年拓展项目37宗，总拿地金额683亿元，权益拿地金额602亿元，权益比例为88%。财务结构安全稳健，三道红线水平稳居绿档，融资成本持续下降至3.1%。
投资建议
当前公司业绩承压，但作为央企强信用主体，销售投资稳健，有望受益于行业供给侧出清，长期市占率或持续提升。随着高毛利项目进入结转节奏，业绩或有望企稳，重回增长轨道。预计2025-2027年归母净利润分别为58.1亿元/65.6亿元/75.1亿元，同比增速分别为+16.2%、+12.9%和+14.5%。公司股票现价对应PE估值为17.2x/15.2x/13.3x，维持“买入”评级。
风险提示
政策对市场提振不佳；市场信心持续走低；土地市场竞争加剧。
公司基本情况（人民币）
- 2024年营业收入3116.7亿元，同比-10.16%；归母净利润50.0亿元，同比-58.56%。
- 2025年一季度营业收入542.7亿元，同比+9.09%；归母净利润19.5亿元，同比-12.27%。
- 2024年项目结转毛利率14%，同比下降2pct。
- 2024年计提减值准备约55亿元。
- 2024年签约销售金额3230亿元，同比-23.5%，规模稳居行业第一。
- 2024年拓展项目37宗，总拿地金额683亿元，权益拿地金额602亿元。
- 2024年三道红线水平稳居绿档，扣除预收款的资产负债率为65.7%、净负债率为62.7%、现金短债比为1.6。
关键数据
- 2024年营业收入增长率：-10.16%。
- 2024年归母净利润增长率：-58.56%。
- 2024年项目结转毛利率：14%。
- 2024年计提减值准备：55亿元。
- 2024年签约销售金额：3230亿元。
- 2024年拓展项目数量：37宗。
- 2024年总拿地金额：683亿元。
- 2024年权益拿地金额：602亿元。
- 2024年资产负债率：65.7%。
- 2024年净负债率：62.7%。
- 2024年现金短债比：1.6。
研究结论
公司业绩短期承压，但长期发展前景乐观，销售规模和投资策略稳健，有望受益于行业供给侧出清，未来业绩有望企稳回升。维持“买入”评级。
