2025年半年报点评：25Q2业绩同比增长，资产收购助力未来成长

2025年上半年公司业绩表现如下：营业收入144.64亿元，同比增长2.4%；归母净利润27.87亿元，同比下降5.4%。25Q2盈利同比提升、季节性环比下降，实现营业收入69.26亿元，同环比+2.1%/-8.1%；归母净利润12.28亿元，同环比+22.8%/-21.3%。煤炭业务方面，量价稳定但毛利率同比下滑，原煤产量2263.1万吨，同比-0.2%；吨煤收入201.2元/吨，同比-0.7%；吨煤成本91.0元/吨，同比+6.8%；毛利率同比-3.2pct至54.8%。电力业务受益新能源放量产销双升，毛利率同比抬升，完成发售电量66.4/63.9亿千瓦时，同比+19.4%/+20.6%；毛利率同比+1.8pct至45.4%。其中煤电业务毛利率同比-5.1pct至27.6%，新能源发电业务毛利率同比+3.7pct至58.5%。铝产品售价增幅不及成本，毛利率同比下滑，电解铝产量45.2万吨，同比+1.0%；吨铝收入17711.8元/吨，同比+2.5%；吨铝成本13690.7元/吨，同比+5.4%；毛利率同比-2.1pct至22.7%。公司拟收购白音华煤电100%股权，煤电铝产能有望提升，收购完成后煤炭产能将增加至6300万吨，增幅31.3%。投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为50.62/53.57/57.35亿元，对应EPS分别为2.26/2.39/2.56元/股，对应2025年8月27日股价的PE倍数分别为9/8/8倍。维持“推荐”评级。风险提示：煤、电、电解铝价格大幅下跌；资产注入进展不及预期。