2025年半年报点评报告业绩稳健增长，多元布局助力长期成长

华龙证券研究所对春风动力（603129.SH）2025年半年报进行点评，给予“增持”评级（首次覆盖）。报告核心观点如下：

业绩表现
2025H1公司总营收98.55亿元（同比增长30.9%），归母净利润10.02亿元（同比增长41.35%）。业务拆分：

• 全地形车收入47.31亿元（同比增长33.95%），巩固龙头地位；
• 摩托车收入33.46亿元（同比增长3.03%），内外销协同发力；
• 电动两轮车收入8.72亿元（同比增长652.06%），第三增长曲线爆发。
  毛利率同比/环比下降3.47/2.38pct，主要受关税及生产波动影响，预计后续有望恢复。

业务分析

1. 全地形车：

   • 市场需求稳健增长，公司稳居中国品牌出口第一（2024年占比71.89%）；
   • 美国市场份额稳步提升，欧洲市占率连续十年第一；
   • UZ系列多功能车型贡献主要增量，龙头效应增强。
     预计2033年全球全地形车销额达295亿美元（CAGR7%）。

2. 摩托车：

   • 全球市场蓬勃发展，欧美中/大排量需求旺盛，拉美/东南亚小排量市场上升；
   • 2025年1-6月中国摩托车产销分别增长11.83%/11.54%，6月单月增速超20%；
   • 出口总额52.99亿美元（同比增长26.71%），下半年出口增速预计加快。

3. 电动两轮车：

   • 中国市场2025年销量预计回升至5,200万台，全球2030年市场规模超1,000亿美元（CAGR34.57%）；
   • 公司极核电动上半年销量25.05万辆，收入8.72亿元（同比增长652.06%），有望成为新增长引擎。

盈利预测及评级
预计2025-2027年营收分别为190.01/232.85/271.47亿元（CAGR26.35%/22.55%/16.58%），归母净利润分别为19.63/21.68/25.26亿元（CAGR33.36%/10.48%/16.51%）。参考可比公司估值，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示
宏观经济波动、贸易政策、市场竞争、新产品开发、原材料及人力成本等风险。