公司业绩表现
2025年上半年，公司实现营收21.32亿元，同比-18.58%；归母净利润2.57亿元，同比-26.56%；扣非归母净利润2.63亿元，同比-22.53%。其中，2025年第二季度实现营收10.30亿元，同比-9.11%；归母净利润0.76亿元，同比-31.57%；扣非归母净利润0.83亿元，同比-19.46%。
业务分析
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价格盘修复，主业承压：2025年第二季度，美味鲜实现收入10.16亿元，同比-7.21%。
- 产品方面：酱油品类表现韧性，收入同比增长6.99%；鸡精鸡粉、食用油等其他产品收入分别同比-14.61%、-49.43%、+0.34%。
- 地区方面：主销区受价盘管控影响依旧承压，其他区域逐步回暖，东部、南部、中西、北部区域收入同比分别+0.25%/-12.67%/+3.42%/+2.77%。
- 经销商方面：同期经销商净增加127家，公司持续开发经销商，其中中西、北部经销商增长较为明显。
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毛利率改善，净利率承压：2025年第二季度，美味鲜毛利率为39.78%，净利率为6.89%，同比分别+2.93pct/-2.88pct。毛利率持续改善主要得益于原材料红利、产品结构优化、工厂效率提升；净利率承压系费用投放增加。
- 费用方面：销售费率同比增长4.05pct，管理费率同比增长0.37pct，研发费率同比增长0.04pct，财务费率同比下降0.18pct。
- 其他子公司：中汇合创、中炬精工业务转型收缩，聚焦盈利能力提升。
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综合指标：2025年第二季度，公司综合毛利率为39.39%，扣非净利率为8.03%，同比分别+3.22pct/-1.03pct。
未来展望
- 产品和渠道调整：公司以基础调味品为核心，推广减盐产品与清洁标签，驱动产品健康化与高端化升级；结合地域风味打造区域化产品，加快全国化进展。同时，积极推进餐饮、新零售电商渠道建设，寻找市场增量。
- 增长预期：待公司价格体系理顺后，有望重拾增长势能。
研究结论
因行业需求疲软，叠加公司内部调整，下调2025-2027年利润19%/20%/19%，预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.6/8.7/9.9亿元，分别同比-15%/+15%/+13%，对应PE分别为20x/17x/15x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
