金牌家居（603180）2025年三季报点评：零售逆势增长，大宗海外承压，静待转型成效

2025-11-16 刘一怡华创证券 Joker Chan

核心观点：金牌家居2025年三季报显示，公司零售业务逆势增长，但大宗及海外业务承压。公司持续推进渠道变革，新零售业务成效初显，但短期盈利能力承压，主要受新业务投入拖累。
关键数据：
- 前三季度营业收入23.68亿元，同比-2.01%；归母净利润0.65亿元，同比-45.87%；扣非归母净利润0.30亿元，同比-63.42%。
- 25Q3营业收入8.99亿元，同比+0.30%；归母净利润0.01亿元，同比-97.88%；扣非归母净利润-0.04亿元，同比-110.28%。
- 分渠道营收：零售13.57亿元（+18.42%），大宗6.96亿元（-23.79%），海外2.23亿元（-12.01%），其他0.24亿元（-16.20%）。
- 门店数量：截至Q3末，零售窗口店2132家，家装渠道店1499家，共享大店4家，社区店41家，其他门店130家。
- 毛利率：前三季度32.28%（-2.18pct），25Q324.4%（-3.9pct）。
- 费用率：销售费用12.1%（+1.0pct），管理费用6.3%（+1.0pct），财务费用0.2%（基本持平）。
研究结论：公司持续推进零售、家装、大宗、海外“四驾马车”战略，零售转型已见成效，短期业绩受业务转型期投入加大影响，未来改善可期。预计25-27年归母净利润1.49/1.97/2.27亿元，对应PE为24/19/16X。给予26年23倍PE，目标价29.3元/股，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济影响需求，原材料价格波动风险，渠道拓展不及预期等。