吉卡昔替尼将参与医保谈判，多抗组合覆盖优势领域

核心观点与关键数据

• 财务状况：2025年上半年公司实现营业收入3.76亿元，同比增长56.07%；归母净利润-0.73亿元，同比-9.42%。毛利率89.67%，期间费用率115.11%。研发费用率52.31%，销售费用率56.24%。研发费用总额1.96亿元，同比增长8.47%。
• 商业化进程：
  • 泽普生：已覆盖2200余家医院和1000余家药房。
  • 泽普凝：累计准入590余家医院，销量明显增长。
  • 吉卡昔替尼片：2025年5月获批上市，将参与医保谈判，已完成形式审查。除骨髓纤维化外，持续拓展治疗重度斑秃适应症。
  • rhTSH：术后随访检测适应症已递交NDA申请，与默克达成商业化合作，加速填补国内甲状腺癌术后精准管理空白。
• 创新管线：
  • 双抗ZGGS15：LAG3/TIGIT双抗获中美双报IND批准，2025 ASCO显示良好安全性及疗效。
  • 三抗ZGGS34：已向CDE与FDA递交IND申请，探索MUC17高表达的消化道肿瘤。
  • 联合用药：ZG005（PD-1/TIGIT）、ZGGS18（VEGF/TGF-β）联合吉卡昔替尼的IND申请获批，开展晚期实体瘤临床试验。

投资建议与预测

• 预测：2025~2027年收入分别为9.0/16.5/24.1亿元，同比增长68.7%/83.2%/46.2%；归母净利润分别为0.7/5.3/10.2亿元，同比增长152.7%/628.6%/93.1%。
• 估值：对应估值为373X/51X/27X。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。