24H2存在贝福替尼一线适应症医保谈判催化，多个产品有序推进中

2024年08月06日贝达药业(300558.SZ) 24H2存在贝福替尼一线适应症医保谈判催化，多个产品有序推进中 公司快报 证券研究报告化学制剂投资评级买入-A维持评级 6个月目标价51.34元股价(2024-08-05)34.44元 交易数据总市值(百万元) 14,412.65 流通市值(百万元) 14,367.71 总股本(百万股) 418.49 流通股本(百万股) 417.18 12个月价格区间 30.78/61.65元 事件：公司发布2024年中报，报告期内实现营业收入15.01亿元，同比增长14.22%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长51.00%；实现扣非归母净利润2.17亿元，同比增长144.98%。 2024H2存在贝福替尼NSCLC一线适应症医保谈判催化，2025年放量值得期待。公司三代EGFRTKI贝福替尼NSCLC二线适应症于2023年5月获批上市，已纳入2023年医保目录中，正处于积极入院的阶段；其NSCLC一线适应症于2023年10月获批上市，预计将于年底参与2024年医保谈判，考虑到公司在今年充分的入 贝达药业 沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-082023-122024-032024-07 股价表现 院准备工作，预计一线适应症纳入医保后有望带动2025年销售额的快速增长。 恩沙替尼海外、CDK4/6抑制剂国内上市工作有序推进中，其他多个重点产品临床研究进展值得关注。 处在上市申请阶段的产品及适应症方面：恩沙替尼ALK阳性NSCLC一线适应症的上市申请已获得美国FDA受理，CDK4/6抑制剂泰贝西利HR+/HER2-乳腺癌适应症的上市申请已获得NMPA受理，公司战略投资项目禾元生物的植物源重组人血清白蛋白正在全面推进新药上市申请工作。 尚在临床研究阶段的产品及适应症方面：恩沙替尼ALK阳性NSCLC术后辅助3期临床、贝福替尼NSCLC术后辅助3期临床正有序推进中；EGFR/CMET双抗MCLA-129正在1期临床阶段，该产品已在ASCO2024年会上披露了积极的临床数据；眼科产品EYP-1901正在1期临床阶段；此外其他多个小分子药物也在有序推进中。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为 24.78%、24.90%、23.04%，净利润增速分别为23.46%、25.59%、 22.23%，对应EPS分别为1.03元、1.29元、1.58元，对应PE分别为33.5倍、26.7倍、21.9倍；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，给予公司2024年PE50 倍估值水平，对应6个月目标价为51.34元/股，维持买入-A的投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.4 -10.2 -13.1 绝对收益 4.8 -17.5 -30.0 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 连国强分析师 SAC执业证书编号：S1450523020002 liangq@essence.com.cn 两大新品医保谈判在即，2023-10-26EGFR/cMET双抗后续进展值 得关注 相关报告 风险提示：医保谈判不及预期的风险，埃克替尼、贝福替尼等大品种销售不及预期的风险，创新药临床试验进度不及预期/失败的风险，医药政策变化的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,376.6 2,456.2 3,064.9 3,828.0 4,709.9 净利润 145.4 348.0 429.7 539.6 659.6 每股收益(元) 0.35 0.83 1.03 1.29 1.58 每股净资产(元) 11.59 12.55 12.89 13.91 15.15 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 99.1 41.4 33.5 26.7 21.9 市净率(倍) 3.0 2.7 2.7 2.5 2.3 净利润率 6.1% 14.2% 14.0% 14.1% 14.0% 净资产收益率 3.0% 6.6% 8.0% 9.3% 10.4% 股息收益率 0.2% 0.5% 0.7% 0.8% 1.0% ROIC 11.8% 6.4% 7.6% 9.9% 13.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,376.6 2,456.2 3,064.9 3,828.0 4,709.9 成长性 减:营业成本 268.7 404.5 490.4 650.8 847.8 营业收入增长率 5.8% 3.3% 24.8% 24.9% 23.0% 营业税费 17.5 14.1 15.3 19.1 23.5 营业利润增长率 -76.0% 184.9% 69.7% 22.5% 24.2% 销售费用 779.1 853.9 1,072.7 1,339.8 1,648.5 净利润增长率 -62.0% 139.3% 23.5% 25.6% 22.2% 管理费用 455.2 261.8 429.1 497.6 565.2 EBITDA增长率 -28.4% 48.2% 50.4% 14.9% 11.2% 研发费用 699.9 640.1 521.0 650.8 847.8 EBIT增长率 -62.8% 97.7% 97.7% 23.9% 16.7% 财务费用 175.6 39.6 72.1 95.8 69.2 NOPLAT增长率 -0.3% -16.7% 40.5% 23.9% 16.7% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 54.6% 17.4% -4.1% -11.6% -2.4% 加:公允价值变动收益 -1.0 -0.3 - - - 净资产增长率 5.8% 7.9% 2.2% 6.9% 8.1% 投资和汇兑收益 -19.6 -13.4 -6.0 -13.0 -10.8 营业利润 94.8 270.1 458.2 561.1 697.2 利润率 加:营业外净收支 -7.2 52.0 13.0 19.3 28.1 毛利率 88.7% 83.5% 84.0% 83.0% 82.0% 利润总额 87.6 322.1 471.3 580.4 725.3 营业利润率 4.0% 11.0% 15.0% 14.7% 14.8% 减:所得税 -37.2 -11.5 70.7 87.1 108.8 净利润率 6.1% 14.2% 14.0% 14.1% 14.0% 净利润 145.4 348.0 429.7 539.6 659.6 EBITDA/营业收入 16.1% 23.1% 27.8% 25.6% 23.1% EBIT/营业收入 5.7% 10.9% 17.3% 17.2% 16.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 97 82 56 35 20 货币资金 731.3 752.0 1,532.4 1,914.0 2,354.9 流动营业资本周转天数 -17 -31 -35 -37 -39 交易性金融资产 - 0.5 0.5 0.5 0.5 流动资产周转天数 257 239 267 298 297 应收帐款 505.7 289.0 471.5 642.1 712.1 应收帐款周转天数 54 58 45 52 52 应收票据 17.3 - 18.6 9.8 22.4 存货周转天数 50 51 67 67 67 预付帐款 12.6 16.4 64.2 21.9 82.2 总资产周转天数 1,074 1,250 1,127 949 807 存货 372.2 327.5 811.7 604.7 1,155.7 投资资本周转天数 628 802 680 502 378 其他流动资产 93.8 140.4 119.0 117.7 125.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 3.0% 6.6% 8.0% 9.3% 10.4% 长期股权投资 107.8 375.2 375.2 375.2 375.2 ROA 1.6% 3.6% 4.0% 4.9% 5.6% 投资性房地产 32.7 33.8 33.8 33.8 33.8 ROIC 11.8% 6.4% 7.6% 9.9% 13.0% 固定资产 595.2 524.4 421.1 317.8 214.5 费用率 在建工程 1,447.9 2,036.6 2,036.6 2,036.6 2,036.6 销售费用率 32.8% 34.8% 35.0% 35.0% 35.0% 无形资产 2,662.9 3,162.1 2,943.8 2,725.4 2,507.0 管理费用率 19.2% 10.7% 14.0% 13.0% 12.0% 其他非流动资产 1,330.9 1,489.0 1,212.6 1,344.2 1,348.6 研发费用率 29.4% 26.1% 17.0% 17.0% 18.0% 资产总额 7,910.1 9,146.9 10,041.0 10,143.7 10,969.3 财务费用率 7.4% 1.6% 2.4% 2.5% 1.5% 短期债务 380.4 300.3 619.5 715.8 1,013.7 四费/营业收入 88.8% 73.1% 68.4% 67.5% 66.5% 应付帐款 828.3 1,017.6 1,462.2 1,834.0 2,315.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 37.3% 41.5% 45.6% 42.4% 42.4% 其他流动负债 896.1 485.3 534.4 638.8 554.1 负债权益比 59.6% 70.9% 83.7% 73.5% 73.5% 长期借款 656.0 1,816.0 1,603.1 867.5 505.8 流动比率 0.82 0.85 1.15 1.04 1.15 其他非流动负债 191.6 176.3 354.9 240.9 257.4 速动比率 0.65 0.66 0.84 0.85 0.85 负债总额 2,952.4 3,795.4 4,574.1 4,297.0 4,646.8 利息保障倍数 0.77 6.77 7.35 6.86 11.08 少数股东权益 108.6 100.4 71.3 25.0 -18.1 分红指标 股本 417.5 418.5 418.5 418.5 418.5 DPS(元) 0.07 0.17 0.23 0.27 0.34 留存收益 4,304.1 4,644.3 4,977.1 5,403.3 5,922.1 分红比率 20.1% 20.4% 22.5% 21.0% 21.3% 股东权益 4,957.7 5,351.5 5,466.9 5,846.7 6,322.5 股息收益率 0.2% 0.5% 0.7% 0.8% 1.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 124.8 333.6 429.7 539.6 659.6 EPS(元) 0.35 0.83 1.03 1.29 1.58 加:折旧和摊销 246.6 298.3 321.6 321.6 321.6 BVPS(元) 11.59 12.55 12.89 13.91 15.15 资产减值准备 6.