24H1产品增收费用下降，吉卡昔替尼获批在即

主要观点：

• 事件：泽璟制药发布2024年中期报告，期内营收2.41亿元（同比+9.44%），归母净利润-0.67亿元（同比亏损减少41.75%），Q2收入1.32亿元（同比+18.45%），归母净利润-0.27亿元（同比亏损减少52.57%）。
• 点评：
  • 产品增收费用率继续收窄，授权款改善现金流：毛利率92.73%（同比+0.23pct），期间费用率129.79%（同比-25.33pct），销售费用率49.94%（同比-3.56pct），研发费用率75.26%（同比-24.92pct），经营性现金流净额1.13亿元（同比+184.17%），收到泽普凝独家推广授权款。
  • 吉卡昔替尼双剂型推进，覆盖肿瘤及免疫布局广泛：治疗骨髓纤维化适应症在上市审评阶段，多项适应症取得积极成果，包括重症斑秃（III期达主要终点）、中重度特应性皮炎/强直性脊柱炎（III期临床）、特发性肺纤维化（II期临床）、中重度斑块状银屑病（II期临床）、非节段型白癜风（II/III期临床）。
  • 三抗平台走出验证阶段，自有生产体系扩充综合实力：ZG005、ZGGS18、ZGGS15进入I/II期临床，ZG006（CD3/DLL3/DLL3抗体）获FDA/NMPA批准，FDA孤儿药资格认定，中国I/II期临床开展中；公司具备片剂、胶囊、重组蛋白药物生产线，自建体系利于成本控制和未来发展。
• 投资建议：调整2024~2026年收入预测至6.73/18.18/30.81亿元（同比+74.2%/170.0%/69.5%），归母净利润至-1.18/1.21/3.04亿元（同比+57.6%/202.3%/151.3%），对应估值为亏损/123X/49X，维持“买入”评级，看好泽普凝、吉卡昔替尼商业化前景及多个FIC管线推进。
• 风险提示：新药研发失败、审批准入不及预期、行业政策、销售浮动。