24H1产品增收费用下降，吉卡昔替尼获批在即

泽璟制药（688266.SH） 公司点评 24H1产品增收费用下降，吉卡昔替尼获批在即 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-8-29 收盘价（元） 56.31 近12个月最高/最低（元 59.18/33.20 总股本（百万股） 265 流通A股（百万股） 265 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 151.6 流通市值（亿元） 151.6 主要观点： 事件 2024年8月24日，泽璟制药发布2024年中期报告，报告期内公司实现营业收入2.41亿元，同比+9.44%；归母净利润-0.67亿元，同比亏损减少41.75%；扣非归母净利润-0.72亿元，同比亏损减少44.33%。单季度来看，公司2024Q2收入为1.32亿元，同比+18.45%；归母净利润为-0.27亿元，同比亏损减少52.57%；扣非归母净利润为-0.72亿元，同比亏损减少54.81%，二季度销售增长较快，亏损快速收窄。 点评 产品增收费用率继续收窄，授权款改善现金流 公司价格与沪深300走势比较 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 泽璟制药沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002电话：055516888 邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】泽璟制药 （688266.SH）公司深度：自免肿瘤双驱创新药新星，商业化进入密集加速期2023-11-09 2.【华安医药】公司点评泽璟制药 （688266.SH）：23Q4企稳全年稳定增长，新产品有望拉动新曲线2024- 01-28 3.【华安医药】公司点评泽璟制药 （688266.SH）：23FY及24Q1稳扎稳 打，创新多抗平台陆续验证2024-4-21 2024年上半年，公司整体毛利率为92.73%，同比+0.23个百分点；期间费用率129.79%，同比-25.33个百分点；其中销售费用率49.94%，同比-3.56个百分点；管理费用率10.98%，同比+8.04个百分点；财务费用率-6.38%，同比-4.89个百分点；研发费用率75.26%，同比- 24.92个百分点；经营性现金流净额为1.13亿元，同比+184.17%，报告期内公司收到合作方就泽普凝的独家推广授权款，使经营活动现金流量大幅增加。 吉卡昔替尼双剂型推进，覆盖肿瘤及免疫布局广泛 盐酸吉卡昔替尼片（原盐酸杰克替尼片）治疗骨髓纤维化适应症在上市审评阶段，有望成为首个治疗骨髓纤维化的JAK抑制剂国产新药。2024年上半年，吉卡昔替尼在多项适应症取得积极成果，广泛布局肿瘤及自身免疫疾病领域。（1）治疗重症斑秃的多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照III期临床主试验达到了主要疗效终点，达到统计显著性，是该适应症进度领先的国产JAK抑制剂新药；（2）中重度特应性皮炎和强直性脊柱炎处于III期临床试验阶段，下半年有望得到关键数据读出；（3）吉卡昔替尼片治疗特发性肺纤维化的II期临床研究取得成功结果；（4）公司正在开展中重度斑块状银屑病的II期临床试验； （5）其片剂剂型与外用软膏剂剂型在治疗12岁及以上青少年和成人非节段型白癜风患者的II/III期临床试验获得了临床批件。 三抗平台走出验证阶段，自有生产体系扩充综合实力 公司积极开发具有全球领先性和竞争力的系列双/三特异性抗体，其中ZG005、ZGGS18、ZGGS15已经完成了剂量爬坡并进入I/II期临床试验。关键性产品ZG006是全球首个CD3/DLL3/DLL3抗体，衔接肿瘤细胞和T细胞，将T细胞拉近肿瘤细胞，从而利用T细胞特异性杀伤肿瘤细胞,其用于治疗晚期实体瘤的临床试验申请已获FDA和NMPA批准，目前已获得FDA孤儿药资格认定，在中国的I/II期临床试验正在开展中。 公司具备生产化学药品的片剂和胶囊剂以及重组蛋白质药物原液和制剂的生产线及相应生产能力，具体包括口服固体制剂车间1（用于商业 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 化生产多纳非尼片）和口服固体制剂车间2（拟用于商业化生产吉卡昔替尼片）；重组蛋白药物生产车间1用于商业化生产重组人凝血酶， 重组蛋白药物生产车间2可以满足重组人促甲状腺激素的生产需求。公司自有的制剂生产体系便于控制成本、稳定出货，并为未来成长为综合型制药企业打下基础。 投资建议 考虑到泽普凝目前还处于市场进入阶段，以及里程碑款收入确认方式，我们对产品销售预测进行调整，预计公司2024~2026年收入分别6.73/18.18/30.81亿元（前值为9.4/18.8/29.5亿元），分别同比增长 74.2%/170.0%/69.5%，归母净利润分别为-1.18/1.21/3.04亿元（前值为-1.6/1.0/2.7亿元），分别同比增长57.6%/202.3%/151.3%，对应估值为亏损/123X/49X。看好公司泽普凝、吉卡昔替尼的商业化前景，多个FIC管线的推进为公司带来长期增长驱动，公司有望成为下一代综合型创新制药企业。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发失败风险、审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 386 673 1818 3081 收入同比（%） 27.8% 74.2% 170.0% 69.5% 归属母公司净利润 -279 -118 121 304 净利润同比（%） 39.1% 57.6% 202.3% 151.3% 毛利率（%） 92.4% 95.7% 96.9% 94.6% ROE（%） -17.1% -7.8% 7.4% 15.7% 每股收益（元） -1.09 -0.45 0.46 1.15 P/E — — 123.32 49.07 P/B 8.58 9.83 9.11 7.68 EV/EBITDA -47.92 -172.76 89.26 27.38 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2520 2629 2892 3427 营业收入 386 673 1818 3081 现金 2110 2071 1940 2116 营业成本 29 29 57 166 应收账款 101 179 450 703 营业税金及附加 1 3 11 22 其他应收款 11 18 34 36 销售费用 250 345 829 1279 预付账款 46 36 35 52 管理费用 17 89 178 203 存货 111 80 89 111 财务费用 -15 -26 -29 -38 其他流动资产 142 245 344 409 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 367 334 303 292 公允价值变动收益 9 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 6 27 91 92 固定资产 98 113 113 108 营业利润 -298 -116 126 510 无形资产 69 34 14 20 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 199 188 175 164 营业外支出 1 3 5 17 资产总计 2887 2963 3195 3718 利润总额 -299 -119 122 493 流动负债 1135 1073 1184 1264 所得税 -4 -1 1 49 短期借款 795 795 795 795 净利润 -295 -118 121 444 应付账款 138 136 124 103 少数股东损益 -17 0 0 0 其他流动负债 202 142 265 366 归属母公司净利润 -279 -118 121 304 非流动负债 107 362 362 362 EBITDA -267 -79 155 498 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） -1.09 -0.45 0.46 1.15 其他非流动负债 107 362 362 362 负债合计 1242 1436 1547 1626 主要财务比率 少数股东权益 12 12 12 152 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 265 265 265 265 成长能力 资本公积 3353 3353 3353 3353 营业收入 27.8% 74.2% 170.0% 69.5% 留存收益 -1985 -2103 -1982 -1678 营业利润 38.7% 61.0% 208.6% 304.0% 归属母公司股东 1633 1515 1636 1940 归属于母公司净利 39.1% 57.6% 202.3% 151.3% 负债和股东权益 2887 2963 3195 3718 获利能力毛利率（%） 92.4% 95.7% 96.9% 94.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -72.1% -17.6% 6.6% 9.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -17.1% -7.8% 7.4% 15.7% 经营活动现金流 -233 -97 -55 227 ROIC（%） -12.8% -6.1% 3.7% 14.0% 净利润 -295 -118 121 444 偿债能力 折旧摊销 60 66 62 43 资产负债率（%） 43.0% 48.5% 48.4% 43.7% 财务费用 24 37 34 30 净负债比率（%） 75.5% 94.0% 93.8% 77.7% 投资损失 -6 -27 -91 -92 流动比率 2.22 2.45 2.44 2.71 营运资金变动 -6 -56 -184 -213 速动比率 2.08 2.34 2.33 2.58 其他经营现金流 -300 -62 310 674 营运能力 投资活动现金流 65 -111 -43 -21 总资产周转率 0.17 0.23 0.59 0.89 资本支出 -63 -34 -35 -48 应收账款周转率 4.07 4.81 5.78 5.34 长期投资 115 -103 -99 -65 应付账款周转率 0.20 0.21 0.44 1.46 其他投资现金流 12 25 91 92 每股指标（元） 筹资活动现金流 1509 170 -34 -30 每股收益 -1.09 -0.45 0.46 1.15 短期借款 404 0 0 0 每股经营现金流 -0.88 -0.37 -0.21 0.86 长期借款 -50 0 0 0 每股净资产 6.17 5.72 6.18 7.33 普通股增加 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1131 0 0 0 P/E — — 123.32 49.07 其他筹资现金流 0 170 -34 -30 P/B 8.58 9.83 9.11 7.68 现金净增加额 1342 -38 -132 177 EV/EBITDA -47.92 -172.76 89.26 27.38 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的