核心观点与关键数据
- 新材料成为重要增长极：2025年上半年新材料及其他板块收入同比增长116.71%，达2.50亿元，新签订单同比增长51.30%，达6.40亿元。多产品完成从0到1的突破，包括新能源电池PACK封装相关制品、先进有机硅材料制品、高端聚氨酯汽车减振制品、高端聚氨酯风电叶片防护制品、低空经济领域产品、芳纶及电容隔膜等。
- 海内外双轮驱动风电业绩稳步提高：2025年上半年风电叶片板块收入同比增长39.38%，达39.11亿元，稳居国内前二。国内市场与金风科技合作进入规模化配套阶段，海外市场与Nordex合作深入，海外收入同比增长300%。海内外产能布局持续完善，国内新增邢台和铁岭工厂产能快速爬坡，越南子公司预计2026年上半年投产。
- 新材德国(博戈)持续盈利：2025年上半年汽车零部件板块收入同比降低7.01%，但市场拓展顺利，获得大众电动平台NVH领域订单，切入新能源商业车核心赛道，新增多条NVH产品线。博戈与采埃孚恢复合作，获得首个NKW橡胶-金属件提名。新设立的东北辽源分公司将承接东北、华北市场订单，并重点突破一汽市场。
- 轨交&工业与工程领域稳步发展：2025年上半年轨道交通板块收入受创新中心建设及搬迁影响略有下降，但新签订单超12.60亿元再创新高，其中海外订单超5亿元，同比增长23%。工业与工程板块收入同比增长11.54%，达7.43亿元，新签订单11.60亿元。下半年创新中心智能制造基地建设及搬迁完成后，人均劳效可提升30%，综合成本可下降30%，交付周期可缩短50%。
投资建议与财务预测
- 投资建议：维持“买入-A”评级。预测2025年至2027年公司营收分别为224.81/246.80/267.52亿元，同比增长12.1%/9.8%/8.4%；归母净利润分别为7.08/8.96/10.94亿元，同比增长59.0%/26.7%/22.1%，对应EPS分别为0.76/0.96/1.17元，PE为19.5/15.4/12.6倍。
- 财务预测：2025年至2027年毛利率分别为16.9%/17.5%/18.1%，净利率分别为3.1%/3.6%/4.1%，ROE分别为8.0%/9.4%/10.5%。
风险提示
- 原材料价格波动风险；国际化经营及管理风险；新产业、新领域开发推广风险；市场需求波动风险。
