单双抗承前启后海内外双驱动，业绩亮眼扭亏为盈

荃信生物发布2025年业绩公告，实现营业收入8.07亿元，同比增长408.2%，净利润首次扭亏为盈，达3.07亿元；经调整利润为3.56亿元。公司资产负债率由2024年的77.5%下降至2025年的57.6%，偿债能力大幅提升。

投资要点：

1. 收入结构：公司2025年收入主要来源于QX030N及QX031N对外授权交易相关的对外授权收入（+6.2亿元），研发服务收入（+0.17亿元），CDMO服务增长（+0.36亿元），部分被QX004N及QX008N临床服务费减少所抵销；赛乐信的供应收入增加人民币0.09亿元。
2. 自免双抗早研管线国际化：2025年公司共实现3款自免双抗的出海BD合作，分别为与Caldera就QX030N达成NewCo合作（总金额至多5.55亿美元），与罗氏就QX031N达成全球授权合作（总金额至多10.7亿美元），与Windward就QX027N达成授权合作（总金额至多7亿美元）。QX027N已完成国内1期首例入组，海外IND待提交；QX030N和QX031N分别于2026年1月和3月在海外完成首例入组。
3. 赛乐信®销售：赛乐信®（乌司奴单抗生物类似药）2025年销售额近3亿元，预计比原研药有更好的可及性，带动产品进一步放量。公司IL-4R/IL-23p19/TSLP等成熟靶点创新药管线已进入临床末期阶段，并与国内知名药企达成合作，提升商业化确定性。

投资建议：公司是国内自免创新药的佼佼者，成熟管线逐步迈入兑现期，创新性管线出海授权陆续达成，为公司稳健经营提供保证。预计公司2026-2028年EPS为0.34/0.51/0.91元/股，对应PE为57/38/21，上调为“买入”评级。

风险提示：研发进度不及预期风险，市场竞争加剧风险，上市公司业绩不及预期风险，谈判合作不及预期风险，地缘政治形势加剧风险，早研管线研发失败风险。