江河集团点评报告：业绩符合预期，海外订单高增

江河集团（601886.SH）2025年中报点评报告显示，公司上半年营收93.39亿元，同比下降5.86%，但归母净利3.28亿元，同比增长1.69%，扣非归母净利3.34亿元，同比增长21.43%。单二季度营收51.36亿元，同比下降11.97%，但归母净利1.84亿元，同比增长30.39%，扣非归母净利1.55亿元，同比增长57.09%。公司拟派发现金红利0.15元/股，共计1.7亿元。

核心观点与关键数据：

1. 经营稳健，毛利率提升：公司持续强化利润管理，销售毛利率提升至15.75%，销售净利率提升至4.02%。费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为1.45%、5.47%、1.05%，同比分别上升0.10pct、0.24pct、0.32pct，三项费用之和同比上升0.66pct。存货周转天数减少3.37天至19.45天，但应收账款周转天数增加14.36天至240.35天。现金流净额为-10.28亿元，同比减少26.54亿元，短期压力加大。
2. 研发投入：研发投入2.57亿元，同比下降2.62%，占营收比重2.75%，同比提升0.09pct。新增授权专利32项，荣获多项行业奖项，彰显技术创新能力。
3. 建筑装饰业务：上半年累计中标金额约137亿元，同比增长6.29%，其中幕墙与光伏建筑业务中标额约91亿元，同比增长9.84%；室内装饰与设计业务中标额约46亿元，同比持平。新增订单总量蝉联行业榜首，在手订单约357亿元。
4. 出海战略：建筑装饰板块海外中标额约52亿元，占比38%，同比增长61%；其中幕墙海外订单44亿元，同比增长139%。中标沙特王国塔等知名项目，彰显海外市场竞争力。
5. 幕墙与BIPV业务：持续推进全球销售，上半年订单规模超去年全年，拓展至乌兹别克斯坦、泰国等国。2025年5月获国际认证后实现全球销售，进入新加坡、中东等地区。
6. AI应用：AI技术在建筑装饰行业的应用有望提升设计精准度、施工效率和管理效能，推动行业智能化转型。

研究结论：公司手订单充沛，海外市场拓展成效显著，有望在国际化进程中释放更大成长空间。预测2025~2027年归母净利润分别为7.04、7.68、8.16亿元，对应PE分别为13.6、12.4、11.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：建筑装饰业务下游需求不及预期，建筑装饰出海不及预期、BIPV推广不及预期。