2023年半年度报告点评：H1业绩符合预期、营收及归母净利润稳步提升，23Q2海外新签订单高增

H1业绩符合预期、营收及归母净利润稳步提升，23Q2海外新签订单高增 中钢国际（000928SZ）2023年半年度报告点评 中钢国际（000928SZ）建筑装饰证券研究报告公司点评2023年8月24日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）15862 18718 21742 24711 27689 增长率yoy70 180 162 137 121 归母净利润（百万元）649 631 795 922 1065 增长率yoy78 27 260 159 156 每股收益（元）050 049 062 071 083 每股现金流量047 090 119 145 165 净资产收益率103 93 108 114 119 PE178 183 146 126 109 PB19 18 16 15 14 备注：股价取自2023年8月23日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营收10694亿元，yoy3991， 实现归母净利扣非归母净利343293亿元，yoy294125。23Q2实现营收5584亿元，yoy216，实现归母净利润135亿元，yoy11。业绩符合预期。 23H1营业收入及归母净利润大幅增长，海外新签订单高增 公司23H1实现营收10694亿元，yoy3991，实现归母净利润343元， yoy294，扣非归母净利润293亿元，yoy125。分季度看，23Q1Q2营收分别51095584亿元，yoy675216。23Q1Q2实现归母净利润208135亿元，yoy61611。分业务看，23H1工程总承包国内外贸易服务收入三大主业分别实现营收10007540131亿元，yoy395738129。23H1营收同比大幅增长，主要系公司紧抓项目执行，国内外项目推进顺利，与上年同期相比完工进度良好；归母净利润同比稳步增长，主要原因是公司项目精益管理、降本增效。 海外业务方面，公司23H1海外业务实现营收3174亿元，yoy10153；23Q2公 司新签海外工程项目4181亿元，yoy8927。 23H1毛利率略微下滑，经营性现金流同比多流入682亿元 毛利方面：23H1综合毛利率871，yoy018pct；分季度看，23Q1Q2毛利率分 别890853；业务方面，工程总承包毛利率744，yoy065pct。23Q2综合毛利率853，yoy184pct。 费用方面：23H1期间费用率（不含研发费用）280，yoy019pct；其中销售 管理财务研发费用率分别为017240022124，销售管理财务研发费用率较22年分别003029013051pct。 现金流方面：23H1经营性现金流净额为825亿元，同比多流入682亿元。 钢铁产业需求回暖，“减碳”推动低碳冶金建设，释放改造需求 需求方面：根据世界钢铁协会预测，20232024年，全球成品钢需求分别2317。需求增量主要集中在欧洲、非洲和中东地区。减碳方面：2022年2月，发改委颁布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，要求2025年钢铁行业炼铁、炼钢工序能效标杆水平以上产能比例达到30，能效基准水平以下产能基本清零；欧盟“碳关税”也将于2023年10月1日正式实施。我们测算得出，20232025年，全球低碳冶金工程市场空间合计4483亿元。其中，国内存量产能低碳技改空间国内增量短流程炼钢工程空间分别13501090亿元；海外低碳冶金工程市场空间2043亿元。 核心技术优势显著，高校合作助力多项成果落地：公司与八钢充分协作，形成具 有富氢碳循环高炉完整核心技术工艺包。2022年7月，公司承建新疆八钢富氢碳循环高炉实验项目开炉点火，实现固体燃料消耗降低达30，碳减排超21；高校合作方面，公司与北京科技大学、东北大学、宝武中央研究院等开展战略合作，聚焦钢铁行业绿色低碳创新发展，合力探索低碳冶金关键共性技术，促成多项成果落地。 评级：买入（维持） 市场价格：896元 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006Email：gengpzztscomcn 基本状况 总股本百万股1291 流通股本百万股1291 市价元896 市值百万元11569 流通市值百万元11569 股价与行业市场走势对比 中钢国际沪深300 80 60 40 20 0 20 02208 02209 02210 02210 02211 02212 02212 02301 02302 02302 02303 02304 02305 02305 02306 02307 02307 02308 40 相关报告 中钢国际（000928SZ）深度报告：国际冶金工程承包商，“碳”索绿色冶金、宝武协同发展20230717 带式焙烧机绿色低碳球团技术国际领先：公司核心技术之一带式焙烧机球团技术打破欧美方技术垄断，成为我国钢铁行业实现减碳关键技术之一。该技术全磁铁矿生产时工序能耗低于18Kgcet，属于高炉炉料造块中最清洁工序；在减少铁前污染排放和降低二氧化碳排放方面具显著优势。 直接还原铁技术顺利攻关，项目持续落地：公司承建的阿尔及利亚TOSYALI四期综合钢厂250万吨直接还原铁工程项目和阿尔及利亚AQS250万吨直接还原铁工程项目是目前世界最高单线产能的直接还原铁生产线，采用气基竖炉直接还原铁 电炉炼钢生产路线；项目进展方面，玻利维亚直接还原铁项目正处于执行期，为国企业首个在海外承接的范围最完整、全流程综合钢厂建设项目。 借力宝武国际化进程，公司有望持续受益 截至2023年6月30日，中钢国际整体划入中国宝武已办理完成工商变更登记手续，中国宝武成为公司间接控股股东。整合后，中钢国际全面对标宝武，实现协同发展。 宝武为公司低碳冶金技术研发提供更大工程实践平台：公司作为冶金工程技术服务商，具备国际化经营和低碳冶金工程技术优势，为中国宝武国际化战略、低碳战略落地提供业务协同；项目看，2022年至23H1，公司HyCROF商业化示范项目、鄂钢高线热机轧制改造项目、湛江百万吨级氢基竖炉项目等多个来自中国宝武订单开工实施。 宝武加速国际化进程，公司提升空间广阔：中国宝武2035年远景目标中提及“跨国指数达20”，即海外资产占总资产比例、海外营收占总营收比例、海外员工数量占总员工数量比例均达到20。中钢集团加入中国宝武后，中国宝武跨国指数约10，距离20存在较大提升空间。 全面对标宝武市值管理：2022年3月，宝武下发《关于中国宝武上市公司市值管理评价的指导意见（试行）》，以引导下属上市公司积极对接资本市场、提升内在价值。2022年12月14日，中钢国际发布股票期权激励计划草案、对标中国宝武。 “一带一路”十周年之际，公司海外业务加速拓展 截至2023年6月，中国已经同152个国家和32个国际组织签署了200余份共建“一带一路”合作文件，在各领域取得巨大合作成果。23M1M8，我国对“一带一路”沿线国家合计进出口806万亿元，增长74。其中，出口476万亿元，增长126；进口33万亿元，增长05。第三届“一带一路”国际合作高峰论坛将于10月举办，公司有望再次受益“一带一路”热度催化。 加大“一带一路”沿线国家拓展力度，海外订单高增：2023年，公司积极推进阿尔及利亚、俄罗斯等大型在手海外项目，借助在俄罗斯市场十余年经验与口碑加大俄语区市场开发力度，以沙特、马来西亚、印尼、巴西等中东、东南亚、南美市场为重点，加大“一带一路”项目跟踪谈判力度。23H1公司新签工程项目合同金额总计9374亿元，yoy849，其中新签国外项目合同金额合计5481亿元， yoy9575。 大股东海外合作交流活动频繁，公司海外业务需求预期良好：2023年4月25日，中钢集团董事长会见力拓铁矿全球销售副总裁，进一步聚焦铁矿贸易、工程技术、绿色低碳等领域合作；2023年5月1日，中国宝武旗下宝钢股份通过与沙特阿拉伯国家石油公司、沙特公共投资基金合资，共同在沙特阿拉伯建设全球首家绿色低碳全流程厚板工厂；2023年5月12日，中国宝武与Tosyali双方就钢铁行业 绿色低碳转型、海外项目合作进行会谈交流。 盈利预测与投资建议：考虑到钢铁行业减碳推动市场空间增长，公司作为低碳冶金行业龙头，掌握多项低碳核心技术，后续项目有望加快落地；重组后实现协同发展，借力宝武国际化战略，在“一带一路”十周年之际，加速海外业务拓展。我们预计公司20232025年实现营业收入217422471127689亿元，yoy161613661205，实现归母净利润7959221065亿元，yoy259615941561，对应EPS为 062071083元。现价对应PE为146126109倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：海外冶金工程需求不及预期、国内钢铁行业投资下行风险、市场规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 图表1：23H1，公司营收10694亿元，同比3991图表2：23H1，公司扣非归母净利润293亿元，同比 125 120 100 营业总收入（亿元）yoy右轴 1162 10694 7644 60756020 6498 399 2810 79 176 09 140 120 350 300 扣非归母净利润（亿元）yoy右轴 260 293 120 100 100 8080 6060 4040 20 200 020 250 200 150 100 050 000 233223 42 214 43 131 388 991 125 80 60 40 20 0 20 40 60 18H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：23H1，公司毛利率871，同比018pct图表4：23H1，公司期间费用率280，同比054pct 160 140 120 100 80 60 40 20 00 销售毛利率 1401 1183 1029 889 775 871 18H119H120H121H122H123H1 90 80 70 60 50 40 30 20 10 00 10 销售费用率管理费用率财务费用率 772 427 321 372 316 240 025035 009 017011017 18H119H120H121H122H123H1 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：23H1，公司收现比为772，同比1200图表6：23H1，公司资产负债率为7496，同比037 pct 2000 1500 1000 500 000 500 1000 1500 2000 2500 收现比 1332 194 940 772 2061 1972 18H119H120H121H122H123H1 78 76 74 72 70 68 66 64 62 60 58 资产负债率 7533 7496 7169 7110 7145 6394 18H119H120H121H122H123H1 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 盈利预测表 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 8196 9768 11394 13303 营业收入 18718 21742 24711 27689 应收票据 67 125 142 160 营业成本 16980 19702 22342 24983 应收账款 3219 3739 4250 4762 税金及附加 29 33 39 42 预付账款 2206 2749 3118 3486 销售费用 38 44 50 56 存货 2374 2747 3115 3484 管理费用