业绩稳健符合预期，能源、海外订单延续高增

中国电建（601669.SH） 业绩稳健符合预期，能源、海外订单延续高增 证券研究报告|季报点评 2023年10月31日 前三季度扣非业绩同比高增，整体符合预期。2023Q1-3公司实现营业收入4206亿元，同比增长6.1%；归母净利润94.9亿元，同比增长10.2%，业绩增速高于收入 买入（维持） 股票信息 增速，盈利能力有所提升；扣非业绩92亿元，同比增长32.3%，扣非业绩增速明 显高于归母净利润增速，主要由于去年同期计入非经常性损益的地产业务处置收益金额较大。分季度看，Q1/Q2/Q3单季分别实现营业收入1333/1480/1393亿元，同增1%/11%/7%；归母净利润30.2/37.6/27.1亿元，同增9%/13%/8%，Q3收入、业绩保持稳健增长，整体符合预期。 Q3毛利率加速提升，盈利能力上行。公司2023Q1-3综合毛利率为12.3%，YoY+0.64个pct，盈利能力显著提升；Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为12.2%/11.8%/12.9%，同比变动+1.2/-0.2/+1.0个pct，Q3毛利率加速上行。 2023Q1-3期间费用率为8.05%，同比提升0.66个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.02/-0.03/+0.16/+0.54个pct，财务费用率提升幅度较大，主要因有息债务规模增长以及汇兑收益减少。资产（含信用）减值损失较上年同期少计提约4亿元。投资收益同比减少12亿元。归母净利率为2.26%，同比提升0.08个 行业基础建设 前次评级买入 10月30日收盘价(元)5.26 总市值(百万元)90,609.60 总股本(百万股)17,226.16 其中自由流通股(%)75.88 30日日均成交量(百万股)103.95 股价走势 pct。2023Q1-3经营性现金流净流出359亿元，较上年同期多流出180亿元，主要 因收到税收返还减少以及规模增长带动两金增加；投资性现金流净流出620亿元， 较上年同期多流出262亿元，主要因本年投资增加及上年同期地产业务置出因素影响。 能源电力订单持续高增，境外业务延续高景气。2023年1-9月，公司累计新签合同额8168亿元，同增5.7%；分业务看，能源电力/水资源与环境/基础设施分别新 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% -37% 中国电建沪深300 签合同额4332/1245/2396亿元，同比分别变动+36.1%/-19.1%/-16.6%；分地区看，境内/境外分别新签合同额6643/1525亿元，同比分别变动-0.3%/+43.2%，海外订单高速增长。当前国内新型电力系统建设加速推进，公司作为我国能源电力领域全产业链龙头，在光伏、风电、抽水蓄能等领域占据领先地位，成长动力充足；境外伴随“一带一路”倡议持续推进，公司积极推进海外业务结构优化与转型升级，推动“水、能、城、矿”融合发展，未来订单有望保持稳增，成长空间广阔。 大股东增持彰显经营信心。公司于9月26日公告：控股股东中国电力建设集团基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，拟以自有资金及自筹资金增持公司股份，增持比例为公司总股本的1%-2%，增持价格不超过6.78元/股，增持总 金额不超人民币24亿元。截止10月17日，电建集团已增持公司股份1.9亿股，占公司总股本的1.1%，后续将按照增持计划继续择机增持公司股份。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为128/146/163亿元，同比增速分别为12%/14%/12%，对应EPS分别为0.74/0.85/0.95，当前股价对应PE分别为7.1/6.2/5.6倍，维持“买入”评级。 2022-102023-022023-062023-10 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 研究助理李枫婷 执业证书编号：S0680122060010邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 风险提示：新能源建设需求不及预期，基建投资低于预期，资产减值风险，海外业 务经营风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 565,070 571,649 615,855 676,880 732,480 增长率yoy（%） 40.9 1.2 7.7 9.9 8.2 归母净利润（百万元） 9,864 11,435 12,758 14,567 16,323 增长率yoy（%） 23.5 15.9 11.6 14.2 12.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.57 0.66 0.74 0.85 0.95 净资产收益率（%） 5.8 6.5 6.8 7.5 8.0 P/E（倍） 9.2 7.9 7.1 6.2 5.6 P/B（倍） 0.8 0.8 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月30日收盘价 1、《中国电建（601669.SH）：业绩符合预期，静待新能源装机投产加速》2023-04-27 2、《中国电建（601669.SH）：Q3扣非业绩加速，9月订单高增103%》2022-10-30 3、《中国电建（601669.SH）：营收业绩稳步增长，新能源与抽水蓄能加速发力》2022-08-26 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 514436 415740 435767 487258 519139 营业收入 565070 571649 615855 676880 732480 现金 76857 100954 92378 94763 95222 营业成本 496860 501860 540273 592886 639834 应收票据及应收账款 104195 102668 102617 123009 121151 营业税金及附加 2108 2105 2267 2492 2697 其他应收款 63099 29133 32453 35235 38013 营业费用 1683 1341 1444 1587 1718 预付账款 31312 32054 36212 38818 42375 管理费用 15471 16675 18045 19833 21681 存货 133526 16955 19064 20462 22193 研发费用 19594 20801 22417 24638 26809 其他流动资产 105447 133976 153043 174969 200184 财务费用 8715 7231 8442 9161 9768 非流动资产 560930 624338 665087 708336 746368 资产减值损失 -879 -814 -2771 -2708 -2930 长期投资 37600 28874 30140 31609 33294 其他收益 502 662 472 538 543 固定资产 118189 126847 136397 148827 158366 公允价值变动收益 -30 -47 -12 -17 -27 无形资产 232591 267841 296679 323975 349145 投资净收益 215 871 766 969 1185 其他非流动资产 172550 200776 201871 203925 205563 资产处置收益 1129 245 482 495 588 资产总计 1075366 1040078 1100854 1195593 1265507 营业利润 18346 19055 21904 25559 29333 流动负债 488046 472523 507242 572792 616403 营业外收入 504 339 382 385 403 短期借款 9200 23749 35812 70375 90077 营业外支出 283 147 274 261 241 应付票据及应付账款 192364 220618 223973 263913 262607 利润总额 18566 19247 22012 25684 29494 其他流动负债 286482 228156 247457 238504 263718 所得税 3702 3563 4535 5167 5838 非流动负债 328962 327211 337859 348047 352418 净利润 14864 15684 17477 20517 23656 长期借款 294885 299254 309902 320090 324460 少数股东损益 5000 4249 4719 5950 7333 其他非流动负债 34077 27957 27957 27957 27957 归属母公司净利润 9864 11435 12758 14567 16323 负债合计 817008 799734 845101 920840 968820 EBITDA 44669 47909 42233 48047 54854 少数股东权益 116855 88479 93198 99148 106481 EPS（元） 0.57 0.66 0.74 0.85 0.95 股本 15299 17226 17226 17226 17226 资本公积 48287 35787 35787 35787 35787 主要财务比率 留存收益 54248 63009 77878 95000 114812 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 141503 151865 162555 175606 190205 成长能力 负债和股东权益 1075366 1040078 1100854 1195593 1265507 营业收入(%) 40.9 1.2 7.7 9.9 8.2 营业利润(%) 13.0 3.9 15.0 16.7 14.8 归属于母公司净利润(%) 23.5 15.9 11.6 14.2 12.1 获利能力毛利率(%) 12.1 12.2 12.3 12.4 12.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.7 2.0 2.1 2.2 2.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.8 6.5 6.8 7.5 8.0 经营活动现金流 21248 30832 38768 23273 39327 ROIC(%) 4.9 5.0 4.2 4.4 4.8 净利润 14864 15684 17477 20517 23656 偿债能力 折旧摊销 13617 15760 13626 14556 16324 资产负债率(%) 76.0 76.9 76.8 77.0 76.6 财务费用 8715 7231 8442 9161 9768 净负债比率(%) 112.6 111.1 114.1 122.2 121.5 投资损失 -215 -871 -766 -969 -1185 流动比率 1.1 0.9 0.9 0.9 0.8 营运资金变动 -11697 -1289 459 -19514 -8675 速动比率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 -4037 -5684 -470 -478 -561 营运能力 投资活动现金流 -48524 -45666 -53139 -56358 -52611 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 43270 57751 39483 41780 36347 应收账款周转率 6.9