Q3毛利率同环比明显提升，持续推进海外布局

事件：公司23年Q1-Q3营收355.3亿元，同比增长46.31%；归母净利34.2亿元，同比增长28.47%；扣非归母净利润21.6亿元，同比下降1.0%。23Q3营收125.5亿，同比增长34.16%，环比增长6%；23Q3归母净利润12.73亿，同比下降2.5%，环比增长25.9%。扣非净利润8.99亿元，同比下滑8.54%，环比增长39.4%。 毛利率环比修复明显，投资收益同比下降。公司23Q3毛利率18.3%，环比提升3.3个百分点，同比提升1.04个百分点。公司消费、动力、储能三大业务板块对毛利率的改善都有贡献，公司18650小圆柱电池已开始恢复出货，毛利率情况得到了比较好的修复。23Q3净利率10.75%，环比提升0.3个百分点，同比下降4.18个百分点。公司23Q3投资收益4.5亿元，环比变化幅度不大，同比下降48.75%，预计主因思摩尔利润下滑。 海外客户24年逐步放量，预计利润情况持续向好。储能方面有望逐步摆脱低水平竞争，欧美业务拓展顺利，23年陆续斩获Daimler Truck/PACCAR/康明斯/GM等优质客户，收获Powin/ABS大单，彰显公司产品力。公司表示，海外市场是产业链下一阶段重点发展的市场领域，公司正在构建“全球制造、全球交付、全球服务”的能力。 产能方面，23年公司的量产产能约80GWh，预计全年保持70%以上的产能利用率。24年预计能形成超过100GWh的量产产能。海外项目方面，马来西亚项目已经明确正式启动建设，项目按照计划有序推进中；匈牙利项目，因为ODI审批尚未完成，还在做前期准备工作。 预计23年全年公司出货59.6Gwh，其中动力电池出货32.6GWh，储能电池出货27GWh。我们预计公司23-25年归母净利润45.2、63.0、85.6亿（23-24年前值为70.5、97.0亿），对应PE估值30.8、22.1、16.2倍，考虑到公司动力储能产品具备优势，海外客户逐步放量，我们看好公司投资价值，维持“买入”评级。 风险提示：电池行业竞争加剧、下游需求不及预期。 图表1：公司财务指标