2024年中报点评：声学新产品收入高增，24Q2毛利率同环比提升

上声电子（688533） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2024年中报点评：声学新产品收入高增， 24Q2毛利率同环比提升 买入（维持） 2024年08月30日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1769 2326 3158 3788 4584 同比（%） 35.86 31.52 35.74 19.95 21.00 归母净利润（百万元） 87.17 158.99 230.94 291.74 377.96 同比（%） 43.68 82.40 45.26 26.33 29.55 EPS-最新摊薄（元/股） 0.54 0.99 1.44 1.82 2.36 P/E（现价&最新摊薄） 41.14 22.55 15.53 12.29 9.49 股价走势 上声电子沪深300 投资要点 公告要点：公司发布2024年中报，业绩符合预期。2024年上半年实现营收12.4亿，同比+28%；实现归母净利润1.1亿，同比+57%；实现扣非归母净利润0.9亿，同比+22%。24Q2实现营收6.4亿，同环比 +25%/+7%，实现归母净利润0.5亿，同环比+29%/-9%，实现扣非归母 净利润0.5亿，同环比+5%/+11%。 基盘产品扬声器稳健增长，增量产品功放/AVAS快速放量。2024年上半年公司扬声器产品收入为9.4亿元，同比+20.2%，新产品功放/AVAS产品收入分别为2.1/0.6亿元，同比+58%/+62%，功放及AVAS产品处于渗透率提升阶段，收入增速更快。公司通过全球生产布局，在苏州、 合肥、捷克、巴西、墨西哥等地区设立生产基地，初步形成了辐射主要汽车生产地区的全球布局。 24Q2毛利率环比修复，非经营科目压制表观业绩。2024年上半年会计政策调整，公司将计提的质保费用从销售费用计入营业成本，压低表观毛利率。24Q2公司毛利率为24.9%，同环比+0.1pct/+0.2pct，公司产品产能爬坡拉升盈利能力；期间费用率为14.1%，同环比+0.8pct/-2.9pct， 环比显著下降主要为质保费用从销售费用调出所致。非经营科目中， 24Q2公司发生信用减值损失0.1亿元，环比增加0.15亿元，其他收益 0.1亿元，环比减少0.1亿元，压低公司表观业绩。24Q2公司归母净利率为8.3%，同环比+0.2pct/-1.5pct，扣除非经营科目影响实际业绩优于表观。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预测为31.6 /37.9/45.8亿元，分别同比+36%/+20%/+21%，维持2024~2026年归母净 利润为2.3/2.9/3.8亿元，分别同比+45%/+26%/+30%，对应PE为16/12/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业周期波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% -38% -45% -52% 2023/8/302023/12/302024/4/302024/8/30 市场数据 收盘价(元)22.41 一年最低/最高价20.18/50.83 市净率(倍)2.69 流通A股市值(百万元)3,585.62 总市值(百万元)3,585.62 基础数据 每股净资产(元,LF)8.34 资产负债率(%,LF)53.25 总股本(百万股)160.00 流通A股(百万股)160.00 相关研究 《上声电子(688533)：2023年报&2024一季报点评：降本增效收益显著，24Q1业绩加速释放》 2024-05-03 《上声电子(688533)：2023年三季度报告点评：下游客户销量向上，经营性利润稳健释放》 2023-11-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 上声电子三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,753 2,253 2,520 3,251 营业总收入 2,326 3,158 3,788 4,584 货币资金及交易性金融资产 517 624 725 944 营业成本(含金融类) 1,734 2,337 2,784 3,300 经营性应收款项 879 998 1,255 1,466 税金及附加 11 19 21 26 存货 309 566 477 759 销售费用 43 63 76 87 合同资产 0 0 0 0 管理费用 169 253 303 362 其他流动资产 49 66 64 82 研发费用 149 205 246 293 非流动资产 1,131 1,319 1,506 1,677 财务费用 (1) 15 20 75 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 20 32 38 46 固定资产及使用权资产 547 872 1,082 1,232 投资净收益 (2) 3 4 5 在建工程 345 158 83 53 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 66 96 126 156 减值损失 (53) (20) (25) (30) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) (13) (15) (18) 长期待摊费用 6 7 8 9 营业利润 186 268 340 442 其他非流动资产 167 187 207 227 营业外净收支 (2) 3 4 3 资产总计 2,884 3,573 4,026 4,928 利润总额 184 272 343 445 流动负债 982 1,380 1,431 1,846 减:所得税 25 41 51 67 短期借款及一年内到期的非流动负债 354 404 454 504 净利润 159 231 292 378 经营性应付款项 362 617 549 833 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 26 35 42 50 归属母公司净利润 159 231 292 378 其他流动负债 240 324 386 459 非流动负债 597 707 817 927 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.99 1.44 1.82 2.36 长期借款 101 201 301 401 应付债券 473 473 473 473 EBIT 187 328 415 586 租赁负债 9 19 29 39 EBITDA 262 465 554 741 其他非流动负债 14 14 14 14 负债合计 1,579 2,087 2,248 2,773 毛利率(%) 25.48 26.00 26.50 28.00 归属母公司股东权益 1,301 1,482 1,774 2,152 归母净利率(%) 6.83 7.31 7.70 8.25 少数股东权益 4 4 4 4 所有者权益合计 1,305 1,486 1,778 2,156 收入增长率(%) 31.52 35.74 19.95 21.00 负债和股东权益 2,884 3,573 4,026 4,928 归母净利润增长率(%) 82.40 45.26 26.33 29.55 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 237 358 311 440 每股净资产(元) 7.90 9.03 10.85 13.22 投资活动现金流 (640) (337) (339) (342) 最新发行在外股份（百万股 160 160 160 160 筹资活动现金流 318 86 129 122 ROIC(%) 8.20 11.54 12.55 15.08 现金净增加额 (78) 107 101 220 ROE-摊薄(%) 12.22 15.58 16.45 17.56 折旧和摊销 75 137 140 155 资产负债率(%) 54.76 58.40 55.84 56.26 资本开支 (595) (319) (322) (326) P/E（现价&最新股本摊薄） 22.55 15.53 12.29 9.49 营运资本变动 (56) (61) (184) (172) P/B（现价） 2.84 2.48 2.06 1.70 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身