7月中国工业企业利润数据点评：“反内卷”的利润成绩单

7月中国工业企业利润增速仍为负，但降幅较前月收窄。主要观点如下：

• 核心数据：7月规模以上工业企业利润同比-1.5%（前值-4.3%），累计同比-1.7%，累计同比降幅小幅收窄；7月营业收入同比增长0.9%，累计同比+2.3%。
• 利润驱动因素：上游原材料利润显著增长带动整体利润降幅收窄，主要得益于政策针对供给侧的价格调控和落后产能退出，推动大宗商品价格上涨。
• 成本与收入：营业收入同比小幅回落，营业成本亦同步下降，成本降幅略高于收入降幅；每百元营业收入中的成本累计值上升了0.1元，费用维持前值。
• 利润率与经营格局：利润率拖累改善支撑企业利润修复，产量扩张放缓，价格负增趋势暂缓，经营格局从“以价换量”向“产能出清”推进。
• 深度视角亮点：政策受益行业（电气机械器材、电子设备等）利润上涨，消费品以旧换新政策带动相关行业利润增长；出口链行业受益非美市场需求，但受美国需求走弱影响对美出口承压。
• 企业库存与杠杆：企业仍处于主动去库周期，实物库存同比仍在高位；企业杠杆率同比边际下降，信贷下滑，周转期维持前值。
• 前瞻研判：7月利润数据呈现“政策驱动强于市场内生动力、上游中游改善优于下游”的特点，政策性需求驱动成为新的核心力量，但需求侧刺激力度仍需关注。
• 债市表现：债市对企业利润数据消化较为纠结，股债表现协同性较强，情绪预期影响较大；基本面的慢修复状态符合市场共识，但利率下行并非坦途。
• 风险提示：警惕政策不确定性风险、外部环境风险。