7月PMI数据点评：“反内卷”逐步向现实传导

7月中国官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.4个百分点；官方非制造业PMI为50.1%，环比下降0.4个百分点；综合PMI产出指数为50.2%，较上月下降0.5个百分点。

核心观点与关键数据：

• 制造业PMI：受极端天气影响，下游需求释放受限，新订单和生产同步回落，需求分项回到景气收缩区间。同时，“反内卷”等行业自律也对生产放缓产生一定影响。价格指标方面，受大宗商品价格上涨和“反内卷”预期等因素推动，原材料购进价格和出厂价格环比分别上升3.1%和2.1%，价格积极信号增多。库存方面，去库节奏相对加快。
• 非制造业PMI：建筑业PMI受高温雨季影响再度下探，但“两重”和城市更新项目等预计将贡献一定增量，有望在雨季结束后修复。服务业PMI降至荣枯线，暑期消费提振零售业和运输业PMI，但住宿业和餐饮业需求增长相对偏弱。

研究结论：

• 7月基本面扰动增多，政策效果充分释放的诉求下，关注数据验证与风险偏好提振下的跷板效应。7月政治局会议强调存量政策的延续发力和落地显效，短期对追加增量政策的诉求相对下降，弱化房地产需求调控而重城市更新，弱化低价与落后产能的表述而重在产能治理。
• 8月之后，重要线索转变为观察“强预期”向现实层面的传导效果。既定政策框架下，预期对通胀、投资需求的影响偏温和与长期，但对风险偏好存在支撑，加之政策或继续引导资金入市，股债跷板效应也需持续关注。

风险提示：外部经贸形势存在不确定性。