业绩简评
公司2025年半年报显示，1H25实现营收832.2亿元，同比-4.5%；归母净利润86.0亿元，同比-16.6%；每股基本盈利0.79元，中期派息每股0.25港元，派息率约32%。
经营分析
- 毛利率与利润下滑：1H25房地产开发、商业物业收入分别为779.6亿元、35.4亿元，同比-5.0%、+0.1%。归母净利润下滑主因是前期结转项目利润下行，1H25毛利率为17.4%，同比下降4.7个百分点。
- 销售规模与市占率：1H25合同销售金额1201.5亿元（含合联营公司），同比-19%，行业排名第二。整体市占率为2.72%，31个城市市占率位居当地前三，其中14个城市位居当地市场第一。一线城市（含香港）销售645亿元，占总销售额53.7%，其中北京超过300亿元。
- 投资规模与土地储备：1H25新增拿地17宗，权益购地金额401.1亿元。截至7月末，新购地22宗，权益购地金额550.1亿元，投资规模行业第一，其中一线和强二线城市占比86%。截至1H25，土储总建面2693.2万方，较2024年末减少184万方。
- 财务结构：三道红线指标稳居“绿档”，剔除预收账款的资产负债率45.7%、净负债率28.4%、现金短债比4.9。上半年境内债券发行5年期利率低至1.8%，10年期利率低至2.37%，加权平均融资成本2.9%，较2024年末降低20bp，维持行业最低区间。
盈利预测、估值与评级
公司销售保持行业前列，投资聚焦高能级城市，财务保持稳健，待行业止跌回稳后，有望率先受益，未来业绩有望重回增长轨道。预计2025-2027年归母净利润为133.9亿元/146.2亿元/154.7亿元，同比增速分别为-14.4%、+9.2%和+5.8%。公司股票现价对应PE估值为10.4x/9.5x/9.0x，维持“买入”评级。
风险提示
房地产市场销售持续低迷；华北市场下行；人民币汇率波动。
