销售短期承压，投资力度行业前列

业绩简评

2025年1-3月，公司实现营收367.3亿元，同比+0.6%；实现经营溢利56.7亿元，同比-14.7%。营收保持稳定，主要受项目结转节奏和高地价低毛利项目影响，利润有所承压。

经营分析

1. 销售面临压力：2025年1-3月实现销售额464.2亿元，同比-22.9%，销售面积219万方，同比+8.4%，反映销售单价有所回落。公司销售排名从百强房企第三名下降至第二名，销售韧性弱于TOP10房企。
2. 投资保持强度：2025年1-3月公司在7个城市新拿地9宗，总拿地金额275.5亿元，权益拿地金额272.9亿元，权益比例高达99.1%。公司聚焦一二线城市，一线城市占比58%，二线城市占比42%。公司总体仍保持一定的拿地强度，位列中指院总权益拿地金额排行榜第1名。
3. 财务保持稳健：公司持续保持稳健的财务状况及强劲的成本优势，净借贷比率和融资成本维持行业最低区间。

盈利预测、估值与评级

公司销售强于大市，投资聚焦高能级城市，财务保持稳健，待行业止跌回稳后，公司有望率先受益，未来业绩有望重回增长轨道。预计公司2025-2027年归母净利润为159.3亿元/163.1亿元/165.3亿元，同比增速分别为1.9%、2.3%和1.3%。公司股票现价对应PE估值为9.0x/8.8x/8.7x，维持“买入”评级。

风险提示

房地产市场销售持续低迷；华北市场下行；人民币汇率波动。

主要财务指标

• 营业收入：2023年202,524百万元，2024年185,154百万元，2025年E 197,557百万元，2026年E 199,727百万元，2027E 199,980百万元。
• 归母净利润：2023年25,610百万元，2024年15,636百万元，2025年E 15,934百万元，2026年E 16,306百万元，2027E 16,526百万元。
• 摊薄每股收益：2024年1.43元，2025年E 1.46元，2026年E 1.49元，2027E 1.51元。
• 净利率：2024年12.6%，2025年E 8.4%，2026年E 8.1%，2027E 8.2%。
• 净负债/股东权益：2024年41.43%，2025年E 33.36%，2026年E 34.62%，2027E 38.65%。