疫情影响业绩短期承压，研发力度持续加大

2022年08月30日 证券研究报告•2022年半年报点评 买入（维持）当前价：45.12元 我武生物（300357）医药生物目标价：——元（6个月） 疫情影响业绩短期承压，研发力度持续加大 1 投资要点 事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入3.9亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长22.9%；扣非后归母净利润 1.5亿元，同比增长16%。 受疫情影响短期承压，销售费用率降低净利率提升。2022年Q2受疫情影响，收入及利润增速放缓，公司Q2收入1.9亿元，同比增长4.6%，归母净利润0.9 亿元，同比增长16.2%，Q2爆发的疫情影响公司上半年业绩，导致收入端增速放缓。销售费用率方面，由于上半年疫情封控等影响，公司线下销售等活动减少，2022H1销售费用率为34.7%，同比下降1.8pp，销售费用率下降导致公司净利率提升，2022H1公司净利率为45.3%，同比增长4.4pp。 研发力度加大，在研产品获批进程持续推进。2022H1公司研发费用0.5亿元，同比增长25.6%，研发费用主要用于干细胞研发以及天然药物研发。公司另一大产品黄花蒿滴剂持续放量，其儿童适应症处于技术审评阶段，黄花蒿点刺液 等3项花粉过敏点刺液及其对照液处于补充资料阶段，期待产品儿童适应症获批及点刺液获批后，产品可进一步放量。 脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足2%，但由于脱敏治 疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自上市以来销售收入持续较快增长，2020销售收入超过6亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显，预计仍将保持快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.1/5.1/6.5亿元，EPS分别为0.78/0.98/1.25元，对应PE为58X/46X/36X。考虑到公司产品市场需求潜力大，疫情得到控制后需求有望持续释放，业绩有望恢复高增长， 维持“买入”评级。 风险提示：疫情扩散风险；政策风险；公司经营效率提升不达预期的风险。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 807.69 990.07 1244.42 1585.51 增长率 26.95% 22.58% 25.69% 27.41% 归属母公司净利润（百万元） 337.99 408.19 513.01 654.58 增长率 21.38% 20.77% 25.68% 27.60% 每股收益EPS（元） 0.65 0.78 0.98 1.25 净资产收益率ROE 18.16% 19.10% 19.97% 20.98% PE 70 58 46 36 PB 13.61 11.38 9.42 7.72 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 相对指数表现 我武生物沪深300 14% 4% -7% -18% -28% -39% 21/821/1021/1222/222/422/6 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)5.24 流通A股(亿股)4.71 52周内股价区间(元)32.0-60.15 总市值(亿元)236.24 总资产(亿元)18.54 相关研究 每股净资产(元)3.18 1.我武生物（300357）：业绩稳健增长，黄花蒿滴剂开始放量(2022-04-27) 2.我武生物（300357）：业绩保持较快增长，黄花蒿滴剂值得期待(2021-10-27) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 807.69 990.07 1244.42 1585.51 净利润 326.29 408.19 513.01 654.58 营业成本 34.44 43.87 54.06 67.62 折旧与摊销 22.04 20.91 20.91 20.91 营业税金及附加 3.78 4.86 6.06 7.69 财务费用 -22.15 -1.36 -2.21 -3.30 销售费用 282.11 346.52 435.55 554.93 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 51.86 108.91 136.89 174.41 经营营运资本变动 7.14 -74.27 -64.74 -101.37 财务费用 -22.15 -1.36 -2.21 -3.30 其他 27.26 -0.90 -0.86 -0.71 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 360.58 352.57 466.11 570.10 投资收益 6.39 0.00 0.00 0.00 资本支出 -25.96 -20.00 -20.00 -20.00 公允价值变动损益 -0.10 0.90 0.86 0.71 其他 -186.35 0.90 0.86 0.71 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -212.31 -19.10 -19.14 -19.29 营业利润 392.91 488.17 614.93 784.88 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.09 0.74 0.53 0.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 393.00 488.92 615.46 785.40 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 66.71 80.73 102.45 130.82 支付股利 -83.77 -67.60 -81.64 -102.60 净利润 326.29 408.19 513.01 654.58 其他 -5.81 -4.50 2.21 3.30 少数股东损益 -11.70 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -89.58 -72.10 -79.43 -99.30 归属母公司股东净利润 337.99 408.19 513.01 654.58 现金流量净额 58.67 261.37 367.54 451.51 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 649.99 911.37 1278.91 1730.42 成长能力 应收和预付款项 256.17 319.82 399.48 509.71 销售收入增长率 26.95% 22.58% 25.69% 27.41% 存货 53.75 68.47 84.38 105.55 营业利润增长率 22.20% 24.25% 25.97% 27.64% 其他流动资产 381.60 384.00 387.36 391.86 净利润增长率 20.97% 25.10% 25.68% 27.60% 长期股权投资 83.35 83.35 83.35 83.35 EBITDA增长率 24.78% 29.26% 24.80% 26.65% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 293.06 303.39 313.71 324.04 毛利率 95.74% 95.57% 95.66% 95.73% 无形资产和开发支出 176.35 165.49 154.62 143.76 三费率 38.61% 45.86% 45.82% 45.79% 其他非流动资产 37.69 37.32 36.95 36.58 净利率 40.40% 41.23% 41.23% 41.29% 资产总计 1931.96 2273.20 2738.76 3325.26 ROE 18.16% 19.10% 19.97% 20.98% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 16.89% 17.96% 18.73% 19.69% 应付和预收款项 91.72 95.91 127.13 157.71 ROIC 43.13% 51.39% 57.92% 65.53% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 48.63% 51.28% 50.92% 50.61% 其他负债 43.64 40.10 43.06 47.00 营运能力 负债合计 135.36 136.01 170.19 204.72 总资产周转率 0.46 0.47 0.50 0.52 股本 523.58 523.58 523.58 523.58 固定资产周转率 5.17 6.69 9.00 12.33 资本公积 128.19 128.19 128.19 128.19 应收账款周转率 5.56 5.60 5.62 5.67 留存收益 1084.29 1424.88 1856.25 2408.23 存货周转率 0.67 0.72 0.71 0.71 归属母公司股东权益 1736.07 2076.66 2508.03 3060.01 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 97.97% — — — 少数股东权益 60.54 60.54 60.54 60.54 资本结构 股东权益合计 1796.60 2137.20 2568.57 3120.55 资产负债率 7.01% 5.98% 6.21% 6.16% 负债和股东权益合计 1931.96 2273.20 2738.76 3325.26 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 12.42 15.50 15.05 15.44 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 11.92 14.87 14.46 14.84 EBITDA 392.79 507.72 633.63 802.49 股利支付率 24.79% 16.56% 15.91% 15.67% PE 69.90 57.88 46.05 36.09 每股指标 PB 13.61 11.38 9.42 7.72 每股收益 0.65 0.78 0.98 1.25 PS 29.25 23.86 18.98 14.90 每股净资产 3.32 3.97 4.79 5.84 EV/EBITDA 57.47 43.94 34.63 26.78 每股经营现金 0.69 0.67 0.89 1.09 股息率 0.35% 0.29% 0.35% 0.43% 每股股利 0.16 0.13 0.16 0.20 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下