费用投放力度加大，短期业绩承压

2024年04月30日飞科电器(603868.SH) 费用投放力度加大，短期业绩承压 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价58.32元股价(2024-04-29)47.30元 事件：飞科电器公布2024年一季报。公司2024年一季度实现 收入11.7亿元，YoY-14.5%；实现归母净利润1.8亿元，YoY- 43.8%；实现扣非归母净利润1.7亿元，YoY-40.8%。我们认为，受个护市场景气波动影响，公司收入业绩承压，高速电吹风销量增长将带动公司收入与盈利能力持续提升。 Q1线上主品牌收入下降：根据久谦数据，飞科品牌天猫/京东/抖音渠道2024Q1销售额分别YoY-31%/-31%/-12%，线上渠道整体 -26%，“飞科”主品牌线上收入承压。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。据久谦数据，博锐品牌天猫/京东/抖音渠道2024Q1销售额分别YoY+85%/+20%/+75%，子品牌博锐线上增速较快。我们认为，公司博锐品牌收入的增长，能持续带动公司整体收入增速。 Q1电吹风均价提升较快：根据久谦数据，飞科2024Q1线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY-34%/+13%/-12%。其中电吹风2024Q1均价同比提升71%，均价加速提升，我们认为主要因为高速电吹风拉动。我们认为，高速电吹风新品放量有望带动公司整体均价与收入持续提升。 盈利能力Q1同比下降：公司Q1毛利率57.1%，同比提升1.0pct;净利率15.3%，同比下降8.0pct。公司在毛利率小幅提升的情况下，净利率同比下降，主要因为销售费用率Q1同比提升+8.8pct，公司加大各渠道营销投入力度。我们认为公司中高端产品占比提升有望持续推动公司盈利能力维持稳定（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？》）。 投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。高速电吹风产品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司2024~2025年EPS为2.43/2.75元，6个月目标价为58.32元，对应2023年24倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。 交易数据总市值(百万元) 20,603.88 流通市值(百万元) 20,603.88 总股本(百万股) 435.60 流通股本(百万股) 435.60 12个月价格区间41.92/77.51元 飞科电器沪深300 18% 8% -2% -12% -22% -32% -42% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.1 -4.8 -29.0 绝对收益 -0.7 4.9 -39.0 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天分析师 SAC执业证书编号：S1450524040003 博锐高速增长，Q4收入增速2024-03-12 转正 相关报告 yangxt2@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,627.1 5,059.7 5,309.3 6,112.8 7,028.1 净利润 823.0 1,019.6 1,059.3 1,196.2 1,358.9 每股收益(元) 1.89 2.34 2.43 2.75 3.12 每股净资产(元) 7.87 8.21 8.23 8.26 8.89 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 25.0 20.2 19.5 17.2 15.2 市净率(倍) 6.0 5.8 5.7 5.7 5.3 净利润率 17.8% 20.2% 20.0% 19.6% 19.3% 净资产收益率 24.0% 28.5% 29.5% 33.2% 35.1% 股息收益率 4.2% 4.2% 5.1% 5.7% 5.3% ROIC 45.9% 50.5% 59.6% 63.2% 78.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 表1：财务指标分析% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY 27.5 32.8 29.0 -20.1 22.7 12.1 -8.0 16.7 -14.5 归母净利YoY 59.1 32.7 51.5 -41.3 35.3 31.4 -23.6 138.0 -43.8 扣非归母净利YoY 63.6 49.0 50.5 -44.7 23.5 12.2 -23.2 138.6 -40.8 销售毛利率 54.1 54.1 52.8 53.7 56.1 59.8 57.3 54.8 57.1 销售费用率 21.2 25.3 22.3 32.0 24.8 30.1 30.8 31.7 33.6 毛利率-销售费用率 32.9 28.8 30.6 21.7 31.3 29.7 26.5 23.1 23.5 销售净利率 21.1 18.9 19.9 8.9 23.3 22.2 16.6 18.1 15.3 ROE 7.5 6.9 8.9 2.4 8.9 8.3 6.7 5.5 4.9 扣非后ROE 7.2 6.4 8.5 2.1 7.8 6.6 6.4 4.9 4.5 ROA 5.7 5.4 6.8 1.9 7.2 6.6 5.2 4.4 4.0 销售商品提供劳务收到的现金/收入 110.2 115.9 101.9 126.7 114.2 103.0 113.9 119.9 111.9 经营活动现金净流量/收入 6.1 28.6 17.9 17.4 42.1 23.9 26.1 7.3 20.2 经营活动现金净流量/经营净收益 22.4 127.8 71.2 164.3 157.2 102.9 125.4 52.9 119.1 经营现金流净额占比 89.0 145.2 -93.5 124.3 269.8 172.5 -111.9 -111.2 36.6 投资现金流净额占比 14.1 146.1 192.7 -18.8 -167.9 413.7 210.2 202.5 64.2 筹资现金流净额占比 -3.1 -191.4 0.8 -5.5 -1.9 -486.2 1.7 8.7 -0.8 资料来源：Wind，国投证券研究中心 40%8 营业收入增长率 净利润增长率 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图1.收入与净利润增长率 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,627.1 5,059.7 5,309.3 6,112.8 7,028.1 成长性 减:营业成本 2,145.8 2,170.7 2,249.8 2,590.2 2,978.1 营业收入增长率 15.5% 9.3% 4.9% 15.1% 15.0% 营业税费 42.6 53.1 55.8 64.2 73.8 营业利润增长率 34.2% 7.9% 3.0% 14.4% 14.8% 销售费用 1,142.4 1,476.9 1,576.3 1,814.9 2,086.6 净利润增长率 28.4% 23.9% 3.9% 12.9% 13.6% 管理费用 161.0 177.4 186.1 214.3 246.4 EBITDA增长率 31.2% 4.5% 3.9% 13.3% 14.6% 研发费用 88.8 99.3 104.2 119.9 137.9 EBIT增长率 31.3% 4.2% 4.0% 14.4% 14.8% 财务费用 -5.7 -6.7 -6.9 -6.9 -8.2 NOPLAT增长率 32.7% 15.9% 4.2% 14.4% 14.8% 资产减值损失 -7.7 0.6 - - - 投资资本增长率 5.3% -11.7% 8.0% -7.2% 12.7% 加:公允价值变动收益 12.4 24.1 15.0 15.0 15.0 净资产增长率 12.7% 4.3% 0.2% 0.3% 7.5% 投资和汇兑收益 1.8 6.9 5.0 - - 营业利润 1,048.1 1,130.6 1,164.1 1,331.2 1,528.5 利润率 加:营业外净收支 38.7 122.4 120.1 120.1 120.1 毛利率 53.6% 57.1% 57.6% 57.6% 57.6% 利润总额 1,086.8 1,253.1 1,284.1 1,451.2 1,648.6 营业利润率 22.7% 22.3% 21.9% 21.8% 21.7% 减:所得税 264.3 233.4 226.4 255.8 290.6 净利润率 17.8% 20.2% 20.0% 19.6% 19.3% 净利润 823.0 1,019.6 1,059.3 1,196.2 1,358.9 EBITDA/营业收入 25.2% 24.1% 23.9% 23.5% 23.4% EBIT/营业收入 23.1% 22.0% 21.8% 21.7% 21.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 81 78 69 55 46 货币资金 507.9 524.8 424.7 526.4 581.0 流动营业资本周转天数 14 13 16 18 18 交易性金融资产 1,010.4 1,322.1 1,337.1 1,352.1 1,367.1 流动资产周转天数 192 188 202 188 178 应收帐款 301.5 270.0 614.8 437.9 811.5 应收帐款周转天数 28 20 30 31 32 应收票据 - - 4.1 1.9 1.4 存货周转天数 50 40 42 42 41 预付帐款 76.5 58.8 54.2 92.6 75.3 总资产周转天数 331 313 316 282 259 存货 652.5 472.9 767.6 674.7 940.1 投资资本周转天数 137 121 113 98 87 其他流动资产 22.0 75.2 39.7 45.6 53.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.0% 28.5% 29.5% 33.2% 35.1% 长期股权投资 219.0 219.9 219.9 219.9 219.9 ROA 18.9% 22.9% 21.8% 25.3% 25.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 45.9% 50.5% 59.6% 63.2% 78.2% 固定资产 1,123.6 1,064.2 970.7 884.3 905.2 费用率 在建工程 122.3 112.3 101.1 181.0 140.5 销售费用率 24.7% 29.2% 29.7% 29.7% 29.7% 无形资产 196.5 191.9 186.6 181.4 176.1 管理费用率 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 114.4 147.1 138.8 130.5