- 核心观点：舍得酒业经营周期筑底，盈利能力改善。公司2025年半年报显示收入端在低档酒、省外、线上渠道表现较好，收入增速降幅收窄；利润端毛利率趋于稳定，积极控费提效支撑盈利能力改善。
- 关键数据：
- 2025H1业绩：营收27.01亿元（同比-17.41%），归母净利润4.43亿元（同比-24.98%），扣非归母净利润4.39亿元（同比-24.10%）。
- 2025Q2业绩：营收11.25亿元（同比-3.44%），归母净利润0.97亿元（同比+139.48%），扣非归母净利润0.96亿元（同比+194.25%）。
- 产品结构：中高端酒收入19.73亿元（同比-24.15%），低档酒收入4.45亿元（同比+15.86%）；中高端酒Q2收入7.39亿元（同比-15.64%），低档酒收入2.37亿元（同比+62.23%）。
- 区域结构：省内收入7.83亿元（同比-13.91%），省外收入16.35亿元（同比-21.24%）；Q2省内收入2.89亿元（同比-21.36%），省外收入6.86亿元（同比+4.79%）。
- 渠道结构：批发代理收入20.82亿元（同比-23.72%），电商销售收入3.36亿元（同比+31.38%）；Q2批发代理收入8.45亿元（同比-7.78%），电商销售收入1.31亿元（同比+23.70%）。
- 费用控制：2025H1销售费用率21.18%（同比+1.05pct），管理费用率9.15%（同比-0.24pct），研发费用率1.59%（同比+0.07pct），财务费用率0.05%（同比+0.24pct）；Q2销售费用率23.73%（同比-3.27pct），管理费用率10.92%（同比-1.16pct），研发费用率1.92%（同比+0.12pct），财务费用率0.07%（同比+0.39pct）。
- 现金流：2025Q2合同负债1.57亿元（同比/环比-0.05/-0.49亿元），2025H1/2025Q2销售收现分别为27.75/11.52亿元（同比-19.26%/-24.21%）。
- 研究结论：公司坚持“稳价格、控库存、强动销”策略，2025Q2在行业深度调整中表现较好，经营周期有望率先筑底。预计2025-2027年收入分别为47.26/51.18/56.02亿元，归母净利润分别为5.92/7.10/8.48亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
- 风险提示：消费需求不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题等。
