2024年年报点评报告：行业协同加强有望筑底，公司盈利能力有望改善

核心观点

• 2024年业绩承压：受房地产行业深度调整影响，水泥需求下滑，导致海螺水泥水泥和熟料销量及价格同比下降，毛利率下降。
• 行业有望筑底回升：2024年水泥行业呈“先抑后扬，低位回升”走势，2025年需求端基建支撑、地产回稳，供给端产能置换加速，行业有望改善。
• 公司持续发展：海螺水泥持续做强做优水泥主业，国内八菱海螺迁建项目、蒙城海螺投产，海外业务拓展，产业链上下游融合发展，骨料和商混业务收入增长。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入910.30亿元（同比下滑35.51%），净利润76.96亿元（同比下滑26.19%）。
• 销量及价格：水泥和熟料销量2.71亿吨（同比下降7.46%），价格下滑导致毛利率降至24.51%。
• 产业链发展：新增熟料产能230万吨（海外），水泥产能800万吨，骨料产能1450万吨，商品混凝土产能1210万立方米。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入增速分别为2.48%、7.52%、6.05%，归母净利润分别为98.70亿元、107.28亿元、110.21亿元，对应PE分别为13.0、12.0、11.7倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，参考2025年可比公司平均估值14.7倍PE。
• 风险提示：宏观环境不利变化、水泥需求不及预期、水泥价格上涨不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅变化等。

财务预测简表

• 营业收入：2023A 140,999百万元，2024A 91,030百万元，2025E 93,285百万元，2026E 100,296百万元，2027E 106,363百万元。
• 归母净利润：2023A 10,430百万元，2024A 7,696百万元，2025E 9,870百万元，2026E 10,728百万元，2027E 11,021百万元。
• EPS：2023A 1.97元，2024A 1.45元，2025E 1.86元，2026E 2.02元，2027E 2.08元。