业绩符合预期，“三新两化”战略成果颇丰

公司2025年中期业绩符合预期，归母净利润同比增长19.70%，主要得益于医药分销收入稳健增长以及医药工业、数字物流等新兴业务板块的较快增长。公司完成医药仓储物流基础设施公募REITs发行上市，增加净利润4.38亿元。扣非净利润同比下降19.34%，主要受防疫物资应收账款及医院客户账期延长等减值准备计提增加的影响。

分季度来看，2025Q1归母净利润同比增长80.38%，Q2同比下降29.00%。从盈利能力来看，2025H1毛利率为7.56%，归母净利率为1.78%，扣非净利率为1.17%。

公司持续推动“三新两化”战略，2025H1在相关战略实施主体的人工成本投入达2.45亿元，较上年同期增长21.62%。各业务板块齐头并进，医药分销实现销售收入676.34亿元，同比增长6.04%；医药工业实现销售收入15.93亿元，同比增长10.77%；医药新零售业务实现销售收入14.93亿元，同比增长41.30%；数字物流与供应链解决方案实现业务收入5.87亿元，同比增长24.66%。

公司持续推动数智化转型，上半年研发投入1.46亿元，积极开展AI人工智能在各个场景领域的深度应用。不动产证券化战略成果显著，公募REITs发行上市后，将适时启动扩募工作，以盘活更多医药仓储物流资产。

盈利预测显示，公司2025-2027年营业收入分别为1640.51/1773.30/1916.34亿元，归母净利润分别为26.72/28.99/32.09亿元，当前股价对应PE分别为10.3/9.5/8.6倍。维持“买入”评级。

风险提示：批发业务受政策影响经营不及预期风险；REITs基金募集和运营不及预期风险。