2025年中报点评：现金流改善，“三新两化”战略持续推进

2025年中报点评：现金流改善，“三新两化”战略持续推进

公司2025年上半年实现收入811.06亿元（+5.10%），归母净利润14.46亿元（+19.70%），单Q2季度收入390.90亿元（+6.52%），归母净利润4.76亿元（-29%）。业绩符合预期。

25H1归母净利润大幅增长主要得益于医药工业、数字物流等新兴业务，同时成功发行医药仓储物流公募REITs贡献净利润4.38亿元。扣非归母净利润同比下滑，主要系防疫物资应收账款及医院客户账期延长导致减值准备增加，剔除该因素后归母净利润同比增长31.44%。

公司通过加强应收账款管理，经营活动现金流量净额较上年同期增加3.8亿元，预计全年经营性现金流将保持正向水平。

“三新两化”战略布局深化：

1. 新产品：CSO业务实现收入95.91亿元，新增引进药品及器械新品61个，与利奥中国达成战略合作。
2. 新零售：好药师自营及加盟药店达31535家，B2C电商总代总销业务销售收入5.65亿元（+13.96%）。
3. 新医疗：“九医诊所”会员店超2400家，AI辅助诊断平台覆盖近3000种疾病。
4. 数字化：研发投入1.46亿元，实施中数字化项目35个，AI技术广泛应用于物流、诊疗、办公等场景。
5. 不动产证券化：公募REITs“九州通R”成功上市，募集资金11.58亿元。

盈利预测与投资评级：将公司2025-2027年归母净利润调整至26.94/28.18/31.08亿元，对应当前市值的PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。