2025年半年报点评：归母净利润同比+32.5%经营拐点确立，关注“反内卷”催化

业绩简评

2025年上半年，公司实现收入2039亿元，同比+0.2%；归母净利润10.32亿元，同比+32.5%，扣非净利润3.3亿元，同比+30%。Q2净利润增速显著加速，同比+41%，较Q1的25%有明显提升。

财务表现

定增落地后，公司资本结构改善，财务费用率下降。2025Q2毛利率/销售净利率为1.70%/0.58%，同比-0.61pct/-0.03pct；销售/管理/财务费用率为0.53%/0.35%/0.24%，同比-0.06/+0.05/-0.30pct。

板块表现

• 金属矿产：收入/期现毛利同比-11%/-26%，承压。
• 能源化工：收入/期现毛利同比+21%/+52%，受益于石油原油商品国际化业务突破。
• 农产品：收入/期现毛利同比+15%/+255%，受益于经营模式优化。
• 新能源：收入/期现毛利同比+12%/-25%，期现毛利下滑主要受产业结构调整影响。

业务增长

• 物流：收入50亿元，同比+17.4%，毛利率8.54%，同比+0.22pct。
• 造船：收入31.9亿元，同比-5.0%，毛利率14.7%，同比-3.45pct，主要由于部分订单转移至启东新船厂（上半年仍处于投产准备阶段）。新签订单15艘，在手订单91艘，首获国际知名船东21万吨级大型散货船订单。

核心观点

重视“反内卷”趋势下，头部大宗供应链企业的机会。下游客户转向精益生产，更看重综合服务能力，厦门象屿作为行业龙头有望受益。

盈利预测与投资评级

将2025-27年归母净利润预期从17.7/21.2/24.6亿元上调至18.5/22.5/25.9亿元，对应8月26日收盘价为11/9/8倍P/E，维持“买入”评级。

风险提示

大宗品价格波动，下游需求不佳，地缘风险等。