H1业绩承压，保交楼下H2有望修复

事件：公司发布2022年半年报。报告期内公司实现收入64.92亿元，同比减少4.99%，实现归母净利润10.79亿元，同比下滑51.22%。其中公司单Q2实现收入34.29亿元，同比减少12.29%，归母净利润5.57亿元，同比下滑58.52%。 浮法主业承压，下半年业绩有望修复。2022H1因地产资金链紧张、竣工节奏放缓，玻璃需求低迷，但玻璃供给并未收缩，供需矛盾突出，库存持续攀升，叠加原材料价格高位，行业处于至暗时刻，根据卓创资讯数据，上半年浮法玻璃管道气、 动力煤税后毛利同比分别下滑-79.37%、-101.41%。公司在量、价、成本三重压力下表现优于行业，实现浮法玻璃收入52.45亿元，同比下滑10.70%，销售5507万重箱，同比减少589万重箱，均价95.25元/重箱，同比减少1.10元/重箱，其中单Q2收入24.13亿元，销售2787万重箱，均价86.56元/重箱，环比Q1降低17.6元/重箱。随着各地“保交楼”政策频出，地产资金链紧张有望缓解，下半年需求回暖后玻璃价格有抬升空间，业绩将迎来修复。 光伏玻璃产能大幅扩张，有望跻身第一梯队。目前公司光伏玻璃在产产线为1条超白浮法+1条压延产线，日熔量2200T/D，在建光伏玻璃产线9条，日熔量合计10800 T/D，将于2023年起陆续投产，远期规划产线8条，全部投产后日熔量将达22600T/D。产能扩张下公司规模效应将逐步凸显，并且公司前瞻布局超白石英砂矿，砂矿位置贴近规划产线，有望复制浮法玻璃领域的低成本优势，跻身行业第一梯队。 节能、电子、药用玻璃多点开花。1）节能玻璃：上半年收入11.89亿元，同比增长40.88%，目前中空玻璃设计产能1115万平方米、镀膜玻璃3890万平方米，马来西亚、天津、长兴基地产能逐步爬坡后，利润率将进一步提升。2）电子玻璃：目前电子玻璃日熔量130T/D，未来计划筹建2条65T/D产线，上半年在电子玻璃成品率及规模提升下，盈利能力显著改善，目前公司“旗鲨”HS6产品已实现二次强化，性能已达行业一流水平。3）药用玻璃：目前中硼硅玻璃管一期产线日熔量25T/D，二期40T/D产线预计将于下半年点火，2条25T/D产线正在筹建中。 投资建议：公司作为浮法玻璃龙头，成本管控能力领先行业，光伏玻璃产能即将释放，电子玻璃、药用玻璃也具备较好的成长性。预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.28亿元、30.94亿元、46.20亿元，三年复合增速35.19%，对应PE分别为12X、10X和6X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；地产需求回暖不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）