H1业绩承压，H2零售/发货有望回暖

罗莱生活（002293.SZ） H1业绩承压，H2零售/发货有望回暖 公司发布2022年中期报告，收入/业绩符合预期。公司2022H1实现收入/业绩23.82/2.23亿元，同比分别-5.7%/-21.1%。毛利率同比-0.6PCTs至43.3%，销售/管理费用率同比分别+1.2/-0.3PCTs至21.6%/6.6%，净 利率同比-1.8PCTs至9.4%，表现符合预期。受疫情影响公司单Q2收入同比-9%至10.96亿元，业绩同比-36%至0.63亿元，毛利率同比-0.5PCTs至45.1%，净利率同比-2.5PCTs至5.8%。 线下直营受疫情影响较大，线上毛利率提升明显。 直营：公司主力地区华东受疫情冲击营收同比下滑16%（华东地区营收占比38%），由于直营门店多位于华东及一线城市，因此H1直营渠道营收同比下滑21%至1.36亿元，经营12个月以上的门店平 均收入同比下滑23%，毛利率稳定在67%，直营门店较年初+7至 268家。 加盟：加盟发货相较于直营受疫情影响相对于较小，H1收入同比仅下滑5%至8.14亿元，毛利率基本持平在45.6%，截至期末公司拥 有门店2518家，其中加盟店数量较年初+30家至2250家，下半年我们预计公司开店节奏逐步恢复正常。 线上：H1线上营收下滑9%至6.27亿元，然而受益于线上产品整体升级以及主品牌罗莱销售表现较副牌lovo更优，毛利率同比提升4PCTs至49.3%。 美国业务：上半年美国家具业务运营稳健，收入同比增长13%至5.67 亿元，受海运费上升等因素影响毛利率下滑2.7PCTs至32%。 证券研究报告|半年报点评 2022年08月25日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 服装家纺买入 8月24日收盘价(元) 10.45 总市值(百万元) 8,761.10 总股本(百万股) 838.38 其中自由流通股(%) 98.19 30日日均成交量(百万股) 2.19 股价走势 罗莱生活沪深300 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2021-082021-122022-042022-08 作者 受加盟商发货减少影响，期末存货增加，经营性现金流下滑。公司2022H1 存货周转天数同比+33至187天，存货账面价值同比+17%至15亿元， 经营性现金流净额同比-76%至0.26亿元，我们判断主要系疫情下公司减 少对加盟商的发货所致，应收账款周转天数同比稳定在36天。 短期终端零售与发货逐步好转，全年我们预计公司业绩持平。7月以来随着整体疫情形势向好，我们判断终端销售同比或已经实现正增长，同时加 盟渠道发货恢复正常。公司作为行业龙头，产品力与品牌力具有明显优势，伴随下半年拓店节奏稳步推进，我们预计公司全年业绩持平。 盈利预测和投资建议：公司作为行业龙头坚持变革，产品力、品牌力以及渠道效率提升，我们调整公司2022-2024年业绩预测为7.27/8.58/9.93亿元，现价10.45元，对应23年PE为10倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情反复风险；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,911 5,760 6,159 6,986 7,747 增长率yoy（%） 1.0 17.3 6.9 13.4 10.9 归母净利润（百万元） 585 713 727 858 993 增长率yoy（%） 7.1 21.9 2.0 18.0 15.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.70 0.85 0.87 1.02 1.18 净资产收益率（%） 13.7 17.6 15.3 16.2 16.5 P/E（倍） 15.0 12.3 12.0 10.2 8.8 P/B（倍） 2.0 2.2 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月24日收盘价 分析师鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《罗莱生活（002293.SZ）：21年业绩稳健，22Q1疫情影响下承压》2022-04-20 2、《罗莱生活（002293.SZ）：运营稳健，高分红回馈投资者》2021-10-24 3、《罗莱生活（002293.SZ）：品牌美誉度提升，收入/业绩表现亮眼》2021-08-20 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3977 3813 4717 5340 5893 营业收入 4911 5760 6159 6986 7747 现金 1697 1133 1818 2346 2415 营业成本 2790 3168 3456 3863 4257 应收票据及应收账款 525 476 698 572 869 营业税金及附加 40 36 44 50 56 其他应收款 27 23 42 25 53 营业费用 938 1130 1312 1516 1658 预付账款 48 89 36 117 47 管理费用 320 397 407 461 504 存货 1143 1313 1488 1574 1839 研发费用 101 125 160 182 201 其他流动资产 536 779 634 707 670 财务费用 -61 -39 -57 -84 -95 非流动资产 1858 2453 2446 2507 2560 资产减值损失 -113 -124 0 0 0 长期投资 0 2 3 5 7 其他收益 26 20 0 0 0 固定资产 868 982 989 1054 1100 公允价值变动收益 0 3 1 1 1 无形资产 269 251 274 266 272 投资净收益 2 11 6 8 7 其他非流动资产 720 1218 1180 1182 1182 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5835 6266 7163 7846 8453 营业利润 695 843 845 1008 1175 流动负债 1435 1703 1862 1987 1898 营业外收入 23 24 46 44 34 短期借款 92 203 0 0 0 营业外支出 13 13 10 11 12 应付票据及应付账款 668 650 807 810 978 利润总额 705 854 880 1042 1198 其他流动负债 675 851 1055 1177 919 所得税 112 135 141 170 192 非流动负债 86 475 474 475 475 净利润 593 719 739 871 1006 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 8 5 12 13 13 其他非流动负债 86 475 475 475 475 归属母公司净利润 585 713 727 858 993 负债合计 1522 2178 2336 2462 2372 EBITDA 744 943 961 1075 1232 少数股东权益 25 28 40 53 66 EPS（元） 0.70 0.85 0.87 1.02 1.18 股本 828 838 838 838 838 资本公积 799 829 829 829 829 主要财务比率 留存收益 2670 2403 2741 3143 3663 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 4288 4060 4787 5331 6015 成长能力 负债和股东权益 5835 6266 7163 7846 8453 营业收入(%) 1.0 17.3 6.9 13.4 10.9 营业利润(%) 15.4 21.3 0.2 19.4 16.6 归属于母公司净利润(%) 7.1 21.9 2.0 18.0 15.7 获利能力毛利率(%) 43.2 45.0 43.9 44.7 45.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.9 12.4 11.8 12.3 12.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.7 17.6 15.3 16.2 16.5 经营活动现金流 851 728 872 977 398 ROIC(%) 12.6 14.8 13.7 14.3 14.8 净利润 593 719 739 871 1006 偿债能力 折旧摊销 85 110 119 96 106 资产负债率(%) 26.1 34.8 32.6 31.4 28.1 财务费用 -61 -39 -57 -84 -95 净负债比率(%) -36.8 -11.2 -29.5 -36.3 -33.3 投资损失 -2 -11 -6 -8 -7 流动比率 2.8 2.2 2.5 2.7 3.1 营运资金变动 139 -257 78 103 -610 速动比率 1.8 1.4 1.7 1.8 2.1 其他经营现金流 98 205 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -612 -335 40 -219 -114 总资产周转率 0.9 1.0 0.9 0.9 1.0 资本支出 362 149 -8 59 52 应收账款周转率 9.5 11.5 10.5 11.0 10.8 长期投资 -319 -283 -2 -2 -2 应付账款周转率 4.7 4.8 4.7 4.8 4.8 其他投资现金流 -569 -469 30 -162 -65 每股指标（元） 筹资活动现金流 -370 -952 -226 -230 -214 每股收益(最新摊薄) 0.70 0.85 0.87 1.02 1.18 短期借款 68 111 -203 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.02 0.87 1.04 1.17 0.47 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.11 4.84 5.71 6.36 7.17 普通股增加 -3 11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -4 30 0 0 0 P/E 15.0 12.3 12.0 10.2 8.8 其他筹资现金流 -432 -1104 -23 -230 -214 P/B 2.0 2.2 1.8 1.6 1.5 现金净增加额 -139 -565 685 528 69 EV/EBITDA 9.1 8.1 7.1 5.8 5.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建