东山精密2025半年报业绩表现亮眼，盈利能力显著提升。公司实现营收169.6亿元（同比增长2.0%），归母净利润7.6亿元（同比增长35.2%），毛利率和净利率分别提升0.5个百分点和1.1个百分点。25H1汇兑损失6464.6万元，若加回此项费用，营业利润同比增幅更大。公司紧抓PCB行业机遇，保持新能源汽车核心零部件竞争优势，并通过收购法国GMD和索尔思光电拓展新业务，支撑长期业绩增长。
核心业务表现：
- 电子电路产品：营收110.6亿元（同比增长1.9%），毛利率17.6%（同比增长0.14个百分点）。公司连续多年FPC和PCB全球排名第二和第三。
- 消费电子：AI终端带动PCB设计难度加大，ASP有望提升，FPC双寡头竞争格局优势凸显，AR/VR、折叠屏等新产品进一步催生需求。
- AI服务器：算力需求激增，PCB价量齐升，公司规划高多层PCB新产能，有望迎来新的业绩增长点。
- 精密组件产品：营收23.6亿元（同比增长11.9%），毛利率8.3%（同比下降2.1个百分点）。公司全面拥抱新能源汽车头部企业，预计单车ASP大幅提升。
- 触控面板及LCM模组：营收30.5亿元（同比下降2.4%），毛利率5.0%（同比增长1.0个百分点）。公司在车载显示模组及中大尺寸消费电子显示模组领域实力突出，持续拓展市场。
- LED显示器件：营收2.9亿元（同比下降34.7%），毛利率-18.8%（同比改善8.1个百分点）。收入下滑主要因行业需求不振和产能过剩，但毛利率改善，盈利能力有望提升。
战略布局：
- 收购索尔思光电切入光通信市场，索尔思2024年净利润约4亿人民币，25年上半年业绩提升明显，预计未来净利润率持续提升。
- AI技术推动云厂商资本开支增加，光通信市场需求持续增长，光芯片缺货趋势延续。
盈利预测及投资建议：
- 预计2025/2026/2027年营业收入分别为436/588/676亿元（同比增长18.5%/35.1%/15.0%）。
- 调整2025年归母净利润预计实现33亿元（同比增长204.7%），2026/2027年分别为53/64亿元（同比增长60.3%/21.2%）。
- 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为31/20/16倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 行业技术迭代不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧；客户集中度较高。
