在手订单饱满、盈利能力高增，业务拓展注入新动能

公司研究/公司快报 2023年4月23日 在手订单饱满、盈利能力高增，业务拓展注入新动能 增持-B(维持) 华秦科技（688281.SH） 新材料 公司近一年市场表现 市场数据：2023年4月21日 收盘价（元）： 287.88 年内最高/最低（元）： 373.65/241.19 流通A股/总股本（亿）： 0.23/0.93 流通A股市值（亿）： 65.16 总市值（亿）： 268.69 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益： 0.95 摊薄每股收益： 0.95 每股净资产(元)： 42.31 净资产收益率： 2.21 资料来源：最闻分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理：冀泳洁博士电话：0351-8686985邮箱：jiyongjie@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年度报告及2023年一季报，2022年公司实现营收6.72亿元，同比+31.37%，实现归母净利润3.33亿元，同比+42.99%，实现扣非归母净利润3.12亿元，同比+57.31%。2023Q1公司实现营收1.87亿元，同比+31.34%，实现归母净利润0.88亿元，同比+49.11%，实现扣非归母净利润0.87亿元，同比+76%。 事件点评 业绩持续高增长，净利率近50%。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，目前尚不存在竞争对手。2022年公司实现营收6.72亿元，隐身材料收入占比82.82%，伪装材料收入大幅提升，占比12.17%。2020-2022年，公司净利率从37.4%增长至49.6%，净利率创新高，彰显了行业的高景气度、高准入门槛以及公司强大的技术积累和产业经验所筑造的高护城河。 下游客户采购规模持续放大，在手订单饱满。军品供应具有明显的先发优势，公司持续加强客户合作，下游客户合作稳定。据公司2022年年报，公司三款已定型批产的隐身材料已签订合同8.44亿元，已履行金额为9912万元，待履行金额为7.45亿元，为公司业绩增长带来确定性。2022年公司合同负债为380万元，同比增长169%，主要是订单饱满，销售预收款增加所致。公司多个牌号产品仍处于小批试制和预研试制阶段，未来新牌号批产有望为公司业绩贡献新增量。 业务协同发展，完善航空发动机产业链布局。公司在保持现有核心产品竞争力的同时，积极布局高端新材料。2022年10月公司成立华秦航发，主营航空发动机零部件加工与制造，围绕航空发动机产业链积极布局；12月成立华秦光声，主营声学超构材料、声学装备和技术服务，发挥公司的研发实力，进一步在高端新材料方面进行产业布局。公司不断丰富产品序列，开拓市场机会，通过业务协同发展提高公司的盈利能力和业务规模。 投资建议 预计公司2023-2025年分别实现营收9.01、12.28、16.40亿元，同比增长34.0%、36.3%、33.6%；分别实现归母净利润4.51、5.93、7.72亿元，同比增长35.4%、31.3%、30.2%；对应EPS分别为4.84、6.35、8.27元，对应PE分别为59.5、45.3、34.8，维持“增持-B”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 512 672 901 1,228 1,640 YoY(%) 23.7 31.4 34.0 36.3 33.6 净利润(百万元) 233 333 451 593 772 YoY(%) 50.6 43.0 35.4 31.3 30.2 毛利率(%) 58.8 61.0 60.5 61.0 61.0 EPS(摊薄/元) 2.50 3.57 4.84 6.35 8.27 ROE(%) 43.5 8.6 10.5 12.1 13.6 P/E(倍) 115.2 80.6 59.5 45.3 34.8 P/B(倍) 50.1 7.1 6.3 5.6 4.8 净利率(%) 45.6 49.6 50.1 48.3 47.1 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 607 3646 3793 4428 5109 营业收入 512 672 901 1228 1640 现金 131 880 910 1199 1493 营业成本 211 262 356 479 640 应收票据及应收账款 391 620 709 1040 1381 营业税金及附加 6 6 9 11 15 预付账款 15 2 24 10 37 营业费用 10 12 14 16 20 存货 34 44 45 78 93 管理费用 21 26 32 37 49 其他流动资产 36 2100 2104 2102 2105 研发费用 52 62 86 110 148 非流动资产 161 573 856 1027 1187 财务费用 2 -6 -9 -11 -14 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -17 0 0 0 固定资产 108 130 347 509 663 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 无形资产 47 46 43 41 39 投资净收益 0 55 55 55 55 其他非流动资产 7 397 465 478 486 营业利润 268 374 512 672 875 资产总计 768 4219 4649 5456 6296 营业外收入 0 10 0 0 0 流动负债 123 308 286 522 591 营业外支出 2 5 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 266 378 512 672 875 应付票据及应付账款 76 256 219 465 519 所得税 33 45 60 79 103 其他流动负债 47 52 67 57 73 税后利润 233 333 451 593 772 非流动负债 110 49 49 49 49 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 长期借款 64 0 0 0 0 归属母公司净利润 233 333 451 593 772 其他非流动负债 46 49 49 49 49 EBITDA 276 379 518 690 900 负债合计 232 358 336 572 641 少数股东权益 0 58 58 58 58 主要财务比率 股本 50 93 93 93 93 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 147 3062 3062 3062 3062 成长能力 留存收益 339 649 1100 1693 2465 营业收入(%) 23.7 31.4 34.0 36.3 33.6 归属母公司股东权益 536 3804 4256 4826 5598 营业利润(%) 50.8 39.7 36.9 31.3 30.1 负债和股东权益 768 4219 4649 5456 6296 归属于母公司净利润(%) 50.6 43.0 35.4 31.3 30.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 58.8 61.0 60.5 61.0 61.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 45.6 49.6 50.1 48.3 47.1 经营活动现金流 153 180 265 444 424 ROE(%) 43.5 8.6 10.5 12.1 13.6 净利润 233 333 451 593 772 ROIC(%) 36.0 8.4 10.3 12.0 13.5 折旧摊销 8 10 16 28 39 偿债能力 财务费用 2 -6 -9 -11 -14 资产负债率(%) 30.3 8.5 7.2 10.5 50.1 投资损失 0 -55 -55 -55 -55 流动比率 4.9 11.8 13.3 8.5 8.6 营运资金变动 -94 -124 -138 -111 -318 速动比率 4.3 11.6 12.9 8.3 8.4 其他经营现金流 4 21 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -58 -2356 -244 -144 -144 总资产周转率 0.8 0.3 0.2 0.2 0.3 筹资活动现金流 8 2929 9 -11 14 应收账款周转率 1.3 1.3 1.4 1.4 1.4 应付账款周转率 2.3 1.6 1.5 1.4 1.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.50 3.57 4.84 6.35 8.27 P/E 115.2 80.6 59.5 45.3 34.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.63 1.92 2.84 4.76 4.54 P/B 50.1 7.1 6.3 5.6 4.8 每股净资产(最新摊薄) 5.74 40.76 45.60 51.71 59.98 EV/EBITDA 97.5 63.4 46.3 34.4 26.0 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公