AI驱动业绩快速增长，盈利能力有望持续提升

沪电股份（002463.SZ） AI驱动业绩快速增长，盈利能力有望持续提升 证券研究报告|半年报点评 2024年09月05日 事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收54亿元，同比增长44%，归母净利润 11亿元，同比增长132%，扣非归母净利润11亿元，同比增长150%。单季度来看， 24Q2公司实现营收28亿元，同比增长50%，归母净利润6.3亿元，同比增长114%，扣非归母净利润6亿元，同比增长135%，同时，公司发布股权激励计划草案和高管提前终止减持公告。 AI驱动营收和盈利能力双抬升。2024上半年受益于AI驱动下的产品结构改善，公司毛利率显著提升（24Q2单季度毛利率创新高达到38%，环比提升5个百分点），盈利能力亮眼（24Q2公司资产减值损失1.3亿元，对盈利造成一定影响的情况下，依旧实 现净利润增速翻倍），分业务板块来看，企业通讯市场板营收及盈利贡献最大，且各类新品的研发/出货节奏进展顺利，未来盈利能力有望持续优化： 企业通讯市场板-营收增速高企，毛利率大幅提升：实现营收38亿元，同比大幅增长75%，占整体营收比重提高到71%，毛利率42%，同比提升8.4个百分点，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板比重提升至31%（2023 年21%）。从核心新品来看，24H1公司的800G交换机已批量出货，OAM/UBB2.0产品已批量出货，基于PCIe6.0的下一代通用服务器产品已开始技术认证，支持224Gbps速率产品主要技术已完成预研，GPU类产品已通过6阶HDI认证准备量产； 汽车板-毛利率微降，新兴产品占比持续提升：实现营收11.5亿元，同比微增4%， 占整体营收比21%，毛利率25%，同比下滑0.8个百分点，主要受到胜伟策汽 车板业务尚未扭亏等因素影响（24H1亏损0.55亿，同比大幅缩窄），此外公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助等新兴产品占比提升，占汽车板业务比重提升至34%（2023年26%）。 三年股权激励落地，提升员工凝聚力，彰显公司信心。公司拟向626名董事、高管及 核心骨干授予股票期权3000万份，行权价格为20.22元，全部行权的考核目标为 24/25/26年ROE不低于15%且均不低于同行业对标公司同期80分位水平，预计股权激励的总摊销费用为5.6亿，24-27年费用分别为0.58/2.31/1.97/0.71亿。股权激励一方面动员核心团队和员工的工作积极性，另一方面也显示公司对自身业务成长性的信心充足。此外，基于对公司持续发展的信心，结合自身资金安排，公司领导层决定提前终止减持计划，且在计划期间未减持公司股份，凸显领导层对公司发展及成长可持续性的信心。 针对性进行产能扩张，海外基地进展顺利。公司针对下游结构性需求扩大产能，2024年初公司投资约5.1亿元人民币实施技改项目，预计实施后相关产品品质稳定性及可靠性提升，面向算力网络相关产品的HDI阶数、层数提高。同时随着海外收入比例持 续提高，公司加速泰国生产基地建设以响应客户地缘供应链风险分散需求，预期在2024 年第四季度实现量产。 投资建议：AI驱动网络基础设备存量和增量空间增长，800G交换机、AI服务器加速放量，未来伴随AI算力需求拉动，公司有望实现高速增长。我们预计公司2024-2026年收入为116/145/168亿元，归母净利润为24/31/38亿元，对应PE分别为26/20/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,336 8,938 11,620 14,490 16,796 增长率yoy（%） 12.4 7.2 30.0 24.7 15.9 归母净利润（百万元） 1,362 1,513 2,406 3,133 3,756 增长率yoy（%） 28.0 11.1 59.1 30.2 19.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.71 0.79 1.26 1.64 1.96 净资产收益率（%） 16.5 15.5 22.2 26.1 28.1 P/E（倍） 45.9 41.3 26.0 20.0 16.6 P/B（倍） 7.6 6.4 5.8 5.2 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月04日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 元件买入 09月04日收盘价（元） 32.65 总市值（百万元） 62,529.90 总股本（百万股） 1,915.16 其中自由流通股（%） 99.94 30日日均成交量（百万股 39.00 股价走势 沪电股份 沪深300 100% 76% 52% 28% 4% -20% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《沪电股份（002463.SZ）：Q1净利润高增长，AI持续推动业绩》2024-04-24 2、《沪电股份（002463.SZ）：AI算力驱动，PCB龙头迎新发展周期》2024-03-14 3、《沪电股份（002463.SZ）：产品结构进一步优化，数通、汽车双线发展》2023-04-03 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6726 7841 8683 10105 11574 营业收入 8336 8938 11620 14490 16796 现金 1292 2098 591 641 1013 营业成本 5812 6152 7652 9467 10825 应收票据及应收账款 2254 2693 3313 4174 4859 营业税金及附加 64 66 88 109 126 其他应收款 25 23 47 49 58 营业费用 273 280 349 435 504 预付账款 10 16 18 22 26 管理费用 163 196 232 275 333 存货 1786 1749 2306 2809 3206 研发费用 468 539 639 797 932 其他流动资产 1358 1261 2408 2409 2411 财务费用 -136 -68 0 0 0 非流动资产 5775 8195 9541 10197 10834 资产减值损失 -152 -163 -27 -30 -31 长期投资 43 49 43 41 39 其他收益 71 75 93 193 218 固定资产 2719 3689 4085 4529 4966 公允价值变动收益 35 1 0 0 0 无形资产 102 375 510 669 839 投资净收益 -57 19 21 7 20 其他非流动资产 2911 4081 4902 4958 4991 资产处置收益 -6 -12 -12 -16 -19 资产总计 12501 16035 18224 20301 22408 营业利润 1573 1706 2735 3561 4264 流动负债 3829 5023 6124 7078 7840 营业外收入 1 6 0 0 0 短期借款 1406 1434 1512 1531 1572 营业外支出 0 7 0 0 0 应付票据及应付账款 1926 2624 2939 3686 4263 利润总额 1573 1705 2735 3561 4264 其他流动负债 498 965 1674 1860 2005 所得税 212 216 347 456 544 非流动负债 405 1175 1214 1214 1214 净利润 1362 1490 2388 3105 3721 长期借款 78 846 846 846 846 少数股东损益 0 -23 -18 -28 -36 其他非流动负债 327 329 368 368 368 归属母公司净利润 1362 1513 2406 3133 3756 负债合计 4234 6198 7338 8292 9054 EBITDA 1841 2100 3096 3964 4710 少数股东权益 0 53 34 6 -30 EPS（元/股） 0.71 0.79 1.26 1.64 1.96 股本 1897 1909 1914 1914 1914 资本公积 356 557 660 660 660 主要财务比率 留存收益 5989 7219 8157 9308 10688 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8267 9785 10852 12003 13383 成长能力 负债和股东权益 12501 16035 18224 20301 22408 营业收入(%) 12.4 7.2 30.0 24.7 15.9 营业利润(%) 31.8 8.5 60.3 30.2 19.7 归属母公司净利润(%) 28.0 11.1 59.1 30.2 19.9 获利能力毛利率(%) 30.3 31.2 34.1 34.7 35.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.3 16.9 20.7 21.6 22.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16.5 15.5 22.2 26.1 28.1 经营活动现金流 1566 2243 1875 3109 3821 ROIC(%) 13.4 11.8 16.8 20.3 22.3 净利润 1362 1490 2388 3105 3721 偿债能力 折旧摊销 328 419 361 403 446 资产负债率(%) 33.9 38.7 40.3 40.8 40.4 财务费用 40 3 0 0 0 净负债比率(%) 2.4 5.2 24.8 22.3 17.5 投资损失 53 -22 -21 -7 -20 流动比率 1.8 1.6 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 -350 167 -823 -437 -376 速动比率 0.9 1.0 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 134 187 -29 46 50 营运能力 投资活动现金流 -802 -1870 -2746 -1098 -1113 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 -865 -798 -1012 -1101 -1130 应收账款周转率 4.0 3.6 3.9 3.9 3.7 长期投资 -75 -95 -1 -4 -3 应付账款周转率 3.6 3.2 3.2 3.4 3.2 其他投资现金流 138 -977 -1733 7 20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -515 428 -689 -1962 -2336 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.79 1.26 1.64 1.96 短期借款 -171 29 77 20 40 每股经营现金流(最新摊薄) 0.82 1.17 0.98 1.62 1.99 长期借款 78 769 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.32 5.11 5.67 6.27 6.99 普通股增加 0 12 5 0 0 估值比率 资本公积增加 56 201 103 0 0 P/E 45.9 41.3 26.0 20.0 16.6 其他筹资现金流 -479 -581 -875 -1982 -2376 P/B 7.6 6.4 5.8 5.2 4.7 现金净增加额 278 816 -15