优质资产注入增长动能，海外业务提升盈利能力

核心观点

徐工机械是国内工程机械龙头企业，2022年通过反向收购徐工有限实现徐工集团工程机械板块整体上市，增强了公司实力。公司传统优势起重机械保持行业领先地位，土方机械、混凝土机械等高毛利产品竞争力增强，高空作业机械、矿山机械等新兴业务加速发展。公司积极拓展海外市场，海外经销商超过300家，高毛利产品占比及海外业务占比提升将推动盈利能力持续增强。

行业情况

• 传统工程机械需求有望回暖，矿山设备等仍具有空间。
• 起重机、混凝土机械、土方机械等传统产品受基建投资、国标切换等因素影响，2021年5月至今国内需求持续下滑，但2024年有望逐步提升。
• 中国高空作业平台市场起步较晚，近年高速发展，预计未来随着人工成本提升，行业有望维持较高增速。
• 矿山设备全球市场空间广大，预计2025年矿山装备市场规模将达1308亿美元。

公司优势

• 核心产品市场地位领先，新兴潜力业务加速发展。
• 起重机械、土方机械、混凝土机械等主导产品具有领先地位，设备更新政策有望带来需求增加。
• 矿山机械、高空作业车等新兴业务加速发展，高空作业机械位列国产龙头，矿山机械位列国内第一、世界第五，新兴业务高速增长为公司带来增长空间。

盈利预测与估值

• 预计公司2024-2026年营业收入分别为1034.08/1161.64/1306.46亿元，同比增速分别为11.37%/12.34%/12.47%。
• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为65.63/82.81/107.75亿元，同比增速分别为23.22%/26.17%/30.12%。
• 给予公司2024年15倍PE，目标价8.33元，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料等价格波动风险。
• 国际贸易风险。
• 行业空间测算偏差风险。