公司简评报告：盈利能力持续提升，银谷并表带来增长新动能

核心观点与关键数据

• 业绩稳健增长：2025年上半年公司实现营业收入20.99亿元（同比+10.14%），归母净利润4.74亿元（同比+14.85%），扣非净利润4.42亿元（同比+12.28%）。Q2单季度营收10.78亿元（同比+8.17%，环比+5.56%），归母净利润2.58亿元（同比+15.68%，环比+18.79%）。拆分银谷制药并表后，H1营收20.00亿元（同比+4.95%），归母净利润4.61亿元（同比+11.65%）。
• 产品增长良好：通络祛痛膏延续高速增长，袋装产品价格切换后压力减轻，盒装产品力争全年两位数增长。锐枢安®（芬太尼透皮贴剂）H1收入双位数增长。公司加快仿制药商业化，丰富产品管线，覆盖儿童哮喘、糖尿病、皮肤感染等领域。
• 盈利能力提升：2025年H1毛利率81.33%（同比+5.29pct），净利率22.67%（同比+1.00pct）。费用率方面，销售费用率47.37%（同比+2.52pct），主要因市场推广投入；研发费用率3.00%（同比+0.52pct），管理费用率5.08%（同比+0.69pct），主要因收购银谷制药的中介费用。

外延并购与协同效应

• 银谷制药贡献新增量：以7.04亿元收购银谷制药90%股权，H1贡献营收0.99亿元、净利润0.13亿元。收购丰富了产品矩阵，补充鼻喷雾剂、吸入剂等剂型。必立汀®（苯环喹溴铵鼻喷雾剂）新增感冒适应症，预期成为10亿元大单品。金尔力®（鲑降钙素鼻喷雾剂）与骨科产品形成OTC协同效应。公司将发挥品牌、渠道优势，与银谷院内团队互补，构建第二增长曲线。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为8.26/9.51/10.80亿元，EPS分别为1.46/1.68/1.90元。
• 风险提示：产品降价风险、销售不及预期风险、中药材价格上涨风险等。