消费电子稳健增长，AI算力、汽车打开增量空间

业绩表现

• 2025年上半年（25H1）业绩略高于预告中枢，营收1245.0亿元（同比增长20.2%），归母净利润66.4亿元（同比增长23.1%），扣非归母净利润56.0亿元（同比增长12.9%），毛利率11.6%（同比下降0.1个百分点），净利率5.9%（同比增长0.3个百分点）。
• 2025年第二季度（25Q2）营收627.2亿元（同比增长22.5%，环比增长1.5%），归母净利润36.0亿元（同比增长23.1%，环比增长18.3%），扣非归母净利润31.9亿元（同比增长14.9%，环比增长32.4%），毛利率12.0%（同比下降0.7个百分点，环比增长0.9个百分点），净利率6.3%（同比增长0.02个百分点，环比增长0.8个百分点）。
• 预计2025年第三季度（25Q3）归母净利润42.5~47.0亿元（同比增长15.4%~27.7%），中值44.7亿元；扣非归母净利润36.0~43.0亿元（同比增长13.9%~36.2%），中值39.5亿元（同比增长25.0%）。

业务结构

• 25H1各业务板块收入及同比增长情况：消费性电子978.0亿元（同比增长14.3%），通讯互联产品及精密组件111.0亿元（同比增长48.7%），汽车互联产品及精密组件86.6亿元（同比增长82.1%），电脑互联产品及精密组件48.9亿元（同比增长11.7%）。
• 25Q2经营性现金流净额50.3亿元，环比25Q1（-66.9亿元）大幅改善。

未来展望

• 苹果创新：预计2026-2027年苹果将推出多款折叠屏、AI/AR眼镜、AI耳机、二代MR等新品，公司作为果链龙头有望深度受益；同时公司在XR/消费级3D打印/机器人等前沿领域持续挖掘新业务机遇。
• AI算力：通讯业务方面，224G铜连接、800G光模块、液冷解决方案已进入规模化部署阶段，448G铜连接和1.6T光模块等新品开发持续推进，AI通讯技术积淀深厚，有望带来可观利润增量。
• 汽车业务：Tier1业务持续获得海内外车企定点，业务处在高速发展爬坡期，25H1汽车收入同比增长82.1%，有望开启第二成长曲线。

投资建议

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为167.7/197.4/227.1亿元，对应PE估值19.7/16.8/14.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期；新业务进展不及预期；研报使用的信息更新不及时。