2022年一季报点评：出货同比大增，量利双升符合市场预期

2022年Q1公司实现归母净利2.9亿元，同比高增145%，位于业绩预告中值，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收51.68亿元，同比增加270.75％，环比增长28.96%；归母净利润2.93亿元，同比增长144.66%，环比下降19.25％，扣非归母净利润2.96亿元，同比增长230.01%，环比下降12.65%，处于业绩预告中值，符合市场预期。盈利能力方面，2022年Q1毛利率为13.59%，同比下降2.31pct，环比下降3.08pct；归母净利率5.66%，同比下降2.92pct，环比下降3.38pct；2022年Q1扣非净利率5.73%，同比下降0.71pct，环比下降2.73pct。 公司预计2022年Q1出货1.8万吨，同增110%+，单吨利润预计1.6万元/吨+，符合预期。公司2022年Q1我们预计出货约1.8万吨，环比微增5%左右，同比翻番以上，公司扩产迅速，随着产能顺利释放，我们预计公司2022年Q2排产环比进一步增长，全年出货我们预计15万吨，同比高增180%+，连续两年翻番增长。盈利方面，我们预计公司2022年Q1单吨净利1.6-1.7万元/吨左右，环比下滑20%左右，主要系随着公司低价库存消耗，单吨净利逐渐回归至正常水平，较2021年Q1的1.1万元/吨左右明显提升主要系新产能的规模效应和前驱体配比提升，随着公司一体化比例提升叠加规模效应降本，我们预计全年单吨净利维持1.3-1.5万元/吨左右，同比持平。 高镍为行业进步大方向，深度绑定下游客户，与宁德签订战略合作协议，高镍龙头地位稳固。高镍电池性能大幅提升、成本下降空间大，为行业大势所趋，份额将持续提升，2022年H1有望随着4680电池等量产渗透率加速。2021年年底产能12万吨，公司预计2022年年底产能将超25万吨，2025年公司将扩大高镍正极产能至60万吨以上规模，产能规划庞大。公司为宁德高镍主供，我们预计2022年公司有望配套宁德时代9-10万吨高镍三元正极，同时公司与孚能签订2022年3万吨高镍正极供货协议，与卫蓝新能源签订2022-2025年3万吨供货协议，并确保主供地位，同时与蜂巢能源、蔚来等也相继签订战略合作协议，与SKon、SDI、Northvolt等开展合作。公司2022年订单确定性较高，我们预计公司2022年出货有望达15万吨，同比+180%，连续2年持续高增。 盈利预测与投资评级：公司为高镍正极龙头，产能利用率提升及一体化生产，盈利水平逐步恢复，未来几年有望维持高增长。我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润18.07/28.21/40.20亿元的预测，同增98.37%/56.11%/42.50%，给予2022年30xPE，目标价120.9元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，产能释放不及预期，镍价超预期上涨。 2022年Q1公司实现归母净利2.9亿元，同比高增145%，位于业绩预告中值，符合市场预期。2022年Q1公司实现营收51.68亿元，同比增加270.75％，环比增长28.96%； 归母净利润2.93亿元，同比增长144.66%，环比下降19.25％，扣非归母净利润2.96亿元，同比增长230.01%，环比下降12.65%，处于业绩预告中值，符合市场预期。盈利能力方面，2022年Q1毛利率为13.59%，同比下降2.31pct，环比下降3.08pct；归母净利率5.66%，同比下降2.92pct，环比下降3.38pct；2022年Q1扣非净利率5.73%，同比下降0.71pct，环比下降2.73pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力（%） 公司2022年Q1预计出货1.8万吨，同增110%+，单吨利润预计1.6万/吨+，符合预期。公司2022年Q1出货我们预计约1.8万吨，环比微增5%左右，同比翻番以上，公司扩产迅速，随着产能顺利释放，我们预计公司2022年Q2排产环比进一步增长，全年出货我们预计15万吨，同比高增180%+，连续两年翻番增长。盈利方面，我们预计公司2022年Q1单吨净利1.6-1.7万元/吨左右，环比下滑20%左右，主要系随着公司低价库存消耗，单吨净利逐渐回归至正常水平，较2021Q1的1.1万元/吨左右明显提升主要系新产能的规模效应和前驱体配比提升，随着公司一体化比例提升叠加规模效应降本，我们预计全年单吨净利维持1.3-1.5万元/吨左右，同比持平。 高镍为行业进步大方向，深度绑定下游客户，与宁德签订战略合作协议，高镍龙头地位稳固。高镍电池性能大幅提升、成本下降空间大，为行业大势所趋，份额将持续提升，2022年H1有望随着4680电池等量产渗透率加速。公司为高镍正极龙头，2021年年底产能12万吨，公司预计2022年年底产能将超25万吨，2025年公司将扩大高镍正极产能至60万吨以上规模，产能规划庞大。公司为宁德高镍主供，我们预计2022年公司有望配套宁德时代9-10万吨高镍三元正极，同时公司与孚能签订2022年3万吨高镍正极供货协议，与卫蓝新能源签订2022-2025年3万吨供货协议，并确保主供地位，同时与蜂巢能源、蔚来等也相继签订战略合作协议，与SKon、SDI、Northvolt等开展合作。 公司2022年订单确定性较高，我们预计公司2022年出货有望达15万吨，同比+180%，连续2年持续高增。 期间费用率环比下降，整体费用控制良好。2022年Q1期间费用合计2.95亿元，同比增长162.14%，环比增5.78%，期间费用率为5.7%，同比降2.36pct，环比降1.25pct； 销售费用0.05亿元，销售费用率0.1%，同比降0.55pct，环比降0.34pct；管理费用0.89亿元，管理费用率1.72%，同比降2.46pct，环比降0.99pct；财务费用0.02亿元，财务费用率0.05%，同比增0.56pct，环比增0.07pct；研发费用1.98亿元，研发费用率3.83%，同比增0.1pct，环比增0.01pct。公司2022年Q1转回资产减值损失0.02亿元，计提信用减值损失0.21亿元。 图3：公司费用率情况 存货较年初大幅增长，资本开支同比高增。截止2022年Q1公司存货为24.32亿元，较年初增长45.84%；应收账款32.49亿元，较年初增长76.25%；期末公司合同负债0.21亿元，较年初增长36.04%。2022年Q1公司经营活动净现金流出1.15亿元，同比下降51.75%；投资活动净现金流出5.87亿元，同比下降386.11%；资本开支为9.18亿元，同比上升562.4%；账面现金为37.71亿元，较年初增长45.88%，短期借款4.49亿元，较年初下降10.41%。 盈利预测：公司为高镍正极龙头，产能利用率提升及一体化生产，盈利水平逐步恢复 ， 未来几年有望维持高增长 。 我们维持之前对公司2022-2024年归母净利润18.07/28.21/40.20亿元的预测，同增98.37%/56.11%/42.50%，给予2022年30xPE，目标价120.9元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，产能释放不及预期，镍价超预期上涨。