- 半年报业绩符合预期：2025年H1公司营收61亿元，同比增长14%；归母净利润1.2亿元，同比增长15%；扣非净利润0.5亿元，同比增长74%。其中Q2营收36亿元，同环比增长29%/44%；归母净利润1.4亿元，同比增长53%，环比扭亏；毛利率24.7%，同环比提升0.5pct/3.3pct；归母净利率3.9%，同环比提升0.6pct/4.9pct。
- 手机电芯出货高增：预计2025年H1消费电芯出货2亿支，同比增长19%，其中笔电电芯增长7%、手机增长43%、其他消费电芯增长80%；Pack自供比例提升至44%，同比提升4pct。收入端，2025年H1消费类电芯收入51亿元，同比增长4%。Q2消费收入31亿元，同环比增长18%/50%，预计电芯出货1.2亿支，同环比增长33%/50%，贡献利润1.7亿元，单颗利润1.4元，环比略降，主要受安卓客户比例提升、A客户钢壳线爬坡及原材料价格波动影响。预计2025年消费电芯出货4.7亿支，同比增长25%，收入120亿元，贡献利润8亿元+；公司计划投资20亿元建设钢壳产能，预计2026-27年消费出货维持20%+增长。
- 动力电池减亏：子公司浙江冠宇2025年H1收入9.7亿元，同比增长140%，净利润-1.3亿元，权益亏损0.8亿元，大幅减亏。Q2收入5亿元，同环比增长160%/15%，出货40万台，同环比增长150%/33%，权益亏损0.3亿元。预计2025年权益亏损1.5亿元，2026年预计进一步减亏。无人机收入同比增长200%，持续保持与大疆等客户的深度合作，销量稳步提升。
- 研发投入与财务状况：2025年Q2期间费用8.2亿元，同环比增长28%/25%，费用率22.9%，同环比下降0.2pct/3.5pct；经营性现金流3.5亿元，同环比增长58%/-32%；资本开支10.6亿元，同环比增长54%/26%。2025年H1末存货27.3亿元，较年初增加44%。公司会计准则变更，对房屋折旧年限由3-20年变更为3-40年，部分设备折旧年限由5年变更为8年，预计2026年有望明显增厚利润。
- 盈利预测与投资评级：调整2025-27年公司归母净利润预测为6.5/12.1/15.8亿元（此前预期8.6/13.3/16.1亿元），同比增长51%/86%/31%，对应PE为33/18/14倍；考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，给予2026年25倍PE，目标价27元，维持“买入”评级。
- 风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。
