2024年中报点评：H1业绩符合预期，功率半导体利润增厚

时代电气（688187）2024年中报点评 / H1业绩符合预期，功率半导体利润增厚 挖掘价值投资成长 2024年08月29日 / 【投资要点】 业绩增长符合预期。2024年H1公司实现营业收入102.84亿元，同比 +19.99%；归母净利润15.07亿元，同比+30.56%；实现扣非归母公司净 利润11.59亿元，同比+24.77%。单季度来看，Q2公司实现营业收入63.59 亿元，同/环比分别+15.94%/+62.03%；归母净利润9.39亿元，同/环比 分别+30.63%/+65.60%；扣非归母净利润6.98亿元，同/环比分别 +14.29%/+51.34%。 轨交装备业务：有望持续受益行业基本面向上、维保周期到来以及大规模设备更新。2024年H1，公司轨交装备业务实现收入49.47亿元，同比+27.33%，其中通信信号系统实现收入4.16亿元，同比大增131.47%。5月国铁集团发布时速350公里复兴号智能配置动车组招标公告，动车组招标量折合约165标准列（8辆编组为1标准列、17辆 长编组按照2标准列计），超过2023年全年招标总量。动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修成为新增量。今年首次动车组高级修招标达323列，其中五级修占比超过50%。8月国铁集团发布2024年第二批动 车组高级修采购项目招标公告，动车组高级修总计428列，其中五级修 293列。同时，铁路行业实行大规模设备更新，国铁集团表示力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。 新兴装备业务：功率半导体电网和轨交下游需求旺盛，看好其高成长性。H1功率半导体实现收入17.47亿元，同比+26.63%。IGBT已有产线满载运营，宜兴3期项目稳步推进，预计2024年下半年投产，中低压器件产能持续提升；电网和轨交用高压器件各项目持续交付；子公司中车时代半导体净利润达到7.08亿元，同比+55.2%，净利率达到35%，同比+7pct。H1新能源乘用车电驱实现收入9.03亿元，同比 +8.23%。公司基本完成全国“1+N”4大生产基地布局，产能稳步提升，单月产能屡创新高，配套合众和上汽通用五菱实现海外出口约4万台。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：付丹蕾 电话：021-23586313 相对指数表现 37.53% 25.35% 13.17% 0.99% -11.19% -23.37% 8/2910/2912/292/294/306/30 时代电气沪深300 基本数据总市值（百万元) 67598.66 流通市值（百万元) 12448.58 52周最高/最低（元） 57.66/30.25 52周最高/最低（PE） 24.79/14.92 52周最高/最低（PB） 2.18/1.23 52周涨幅（%） 15.96 52周换手率（%） 400.36 相关研究 《H1业绩符合预期，轨交+新兴装备业务双轮驱动》 2024.07.19 《Q1轨交业绩表现亮眼，轨交+新兴装备双轮驱动业绩增长》 2024.05.13 《轨交业务稳步复苏，新兴装备业务突飞猛进》 公司研究 交运设备 证券研究报告 2024.04.02 《轨交板块稳根基，新兴装备板块加速发展》 2024.03.04 【投资建议】 公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。 我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振，维持之前的预测，预计 2024-2026年归母净利润同比增长21.12%/19.68%/14.49%，对应EPS分别为 2.66/3.19/3.65元/股，对应PE分别为20/16/14倍，维持公司“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 217.99 257.17 306.19 343.68 增长率(%) 20.88% 17.97% 19.06% 12.25% EBITDA（亿元） 39.59 51.54 65.63 78.36 归属母公司净利润（亿元） 31.06 37.62 45.02 51.54 增长率(%) 21.51% 21.12% 19.68% 14.49% EPS(元/股) 2.19 2.66 3.19 3.65 市盈率（P/E） 16.59 19.66 16.43 14.35 市净率（P/B） 1.40 1.73 1.56 1.41 EV/EBITDA 11.44 13.98 11.44 9.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产能拓展不及预期； 产品交付进度不及预期； 产品价格下降风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 27.82 27.16 45.05 103.91 净利润 31.50 38.15 45.67 52.30 折旧摊销 10.01 9.19 13.71 18.02 营运资金变动 -12.66 -18.65 -16.54 30.78 其它 -1.03 -1.52 2.21 2.81 投资活动现金流 -22.77 -90.07 -74.62 -68.93 资本支出 -29.73 -60.30 -65.28 -60.05 投资变动 4.85 -10.38 -10.40 -10.40 其他 2.11 -19.39 1.06 1.52 筹资活动现金流 -5.89 24.39 0.94 1.15 银行借款 5.02 0.60 0.60 0.60 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.50 22.07 0.00 0.00 其他 -11.41 1.72 0.34 0.56 现金净增加额 -0.65 -38.53 -28.63 36.13 期初现金余额 70.75 70.09 31.56 2.93 期末现金余额主要财务比率 70.09 31.56 2.93 39.06 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 20.88% 17.97% 19.06% 12.25% 营业利润增长 13.17% 29.20% 19.93% 14.75% 归属母公司净利润增长 21.51% 21.12% 19.68% 14.49% 获利能力（%）毛利率 33.86% 34.03% 34.59% 34.77% 净利率 14.45% 14.83% 14.92% 15.22% ROE 8.42% 8.77% 9.50% 9.81% ROIC 7.03% 8.11% 8.99% 9.40% 偿债能力资产负债率（%） 29.38% 28.96% 29.44% 32.07% 净负债比率 - - 2.34% - 流动比率 2.79 2.52 2.32 2.09 速动比率 2.19 1.82 1.62 1.50 营运能力总资产周转率 0.43 0.45 0.47 0.47 应收账款周转率 2.46 2.59 2.80 2.94 存货周转率 2.56 2.66 2.54 2.52 每股指标（元）每股收益 2.19 2.66 3.19 3.65 每股经营现金流 1.96 1.92 3.19 7.36 每股净资产 26.03 30.37 33.56 37.21 估值比率P/E 16.59 19.66 16.43 14.35 P/B 1.40 1.73 1.56 1.41 EV/EBITDA 11.44 13.98 11.44 9.15 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产375.15 395.82 415.38 480.10 货币资金79.03 40.50 11.87 48.00 应收及预付127.61 152.50 172.02 177.05 存货54.43 73.19 84.39 93.45 其他流动资产114.08 129.64 147.11 161.60 非流动资产158.90 220.39 269.74 308.59 长期股权投资5.33 5.33 5.33 5.33 固定资产52.33 94.66 143.23 189.32 在建工程12.62 18.42 20.45 17.66 无形资产13.71 15.71 15.41 12.91 其他长期资产74.92 86.28 85.32 83.37 资产总计534.05 616.21 685.13 788.69 流动负债134.32 157.11 179.41 229.42 短期借款3.97 4.62 5.27 5.91 应付及预收101.38 107.92 129.08 161.90 其他流动负债28.97 44.57 45.06 61.60 非流动负债22.56 21.33 22.28 23.53 长期借款6.32 6.27 6.22 6.17 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债16.24 15.06 16.06 17.36 负债合计156.88 178.43 201.68 252.94 实收资本14.16 14.12 14.12 14.12 资本公积105.11 127.23 127.23 127.23 留存收益251.08 288.69 333.71 385.25 归属母公司股东权益368.66 428.74 473.76 525.30 少数股东权益8.51 9.04 9.69 10.44 负债和股东权益534.05 616.21 685.13 788.69 利润表（亿元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入217.99 257.17 306.19 343.68 营业成本144.18 169.65 200.29 224.17 税金及附加1.22 1.41 1.59 1.43 销售费用15.79 16.97 19.90 22.00 管理费用10.41 11.32 13.17 14.43 研发费用20.21 22.89 26.94 29.56 财务费用-2.58 -1.00 -0.15 0.51 资产减值损失-0.81 1.50 2.70 4.50 公允价值变动收益0.75 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.57 0.67 0.98 1.44 资产处置收益0.03 0.06 0.09 0.14 其他收益6.48 7.71 9.19 10.31 营业利润33.17 42.86 51.40 58.99 营业外收入0.43 0.50 0.70 0.90 营业外支出0.01 0.01 0.03 0.05 利润总额33.60 43.35 52.07 59.84 所得税2.09 5.20 6.41 7.54 净利润31.50 38.15 45.67 52.30 少数股东损益0.44 0.53 0.65 0.75 归属母公司净利润31.06 37.62 45.02 51.54 EBITDA39.59 51.54 65.63 78.36 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个