2022年中报业绩点评：三元正极出货高速增长，产品结构优化增厚利润

2022H1 公司盈利 5.32 亿元，同比增长 112%。公司 2022H1 实现营收 143.02亿元，同比+118%；对应 Q2 实现营收 83.93 亿元，同比+129%、环比+42%。 2022H1 公司实现归母净利润 5.32 亿元，同比+112%；对应 Q2 实现归母净利润 3.26 亿元，同比+141%、环比+57%。公司 2022H1 毛利率为 8.76%，净利率为 3.76%。 公司三元产品出货高速增长，钴酸锂稳居全球第一。2022H1 公司正极材料销量达到 4.02 万吨，同比+21%。2022H1 公司三元材料销量 2.15 万吨，同比+91%，高电压三元材料在安全、成本方面优势显现，销量显著提升。2022H1 受消费电子市场整体需求低迷影响，公司钴酸锂销量为 1.87 万吨，同比-15%，但仍稳居全球钴酸锂第一位置。展望全年，公司正极材料销量有望突破 9 万吨，同比增长超 30%。公司 2021 年底正极产能近 8 万吨，2022H2 海璟二期 1 万吨、海璟三期 2 万吨三元材料项目有望投产，年底产能有望达到近 11 万吨。 公司产品结构优化叠加产能利用率提升，推动盈利能力改善。2022H1 公司正极扣非吨净利约为 1.13 万元，较 2021 年提升 0.42 万元。2022Q2 公司正极扣非吨净利约在 1.4 万元以上，环比 Q1 提升 0.25 万元以上。2022 年以来，公司 4.4V 三元 6 系产品出货快速提升，新产品增厚单吨利润；另一方面由于下游钴酸锂需求表现较差，Q1 公司部分钴酸锂产线切换至三元，Q2 相关产线利用率快速提升，亦对吨净利具有积极影响。 公司新产品体系进展顺利，积极向下游导入。钴酸锂方面，公司 4.48V 产品 2021 年实现大批量供货，4.5V 产品已从 2022 年开始批量供应。三元材料方面，4.4V 高电压 6 系产品已于 2022 年开始批量供应，高电压 7系产品正在积极推进研发，高镍 9 系已进入量试阶段。此外，公司还在磷酸锰铁锂、补锂剂、固态电池正极等材料体系领域广泛布局。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料价格大幅波动。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司正极业务布局快速，产能扩张下销量高速增长。公司中镍高电压材料安全、成本等性能突出，积极向下游导入。基于公司规模效应体现及产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润分别为 11.84/17.70/21.63 亿元（原预测 2022/2023 年为 8.66/12.52亿元），同比增速分别为 113/49/22%，摊薄 EPS 分别为 4.71/7.04/8.60元，当前股价对应 PE 分别为 30/20/16 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司 2022H1 实现营收 143.02 亿元，同比+118%；对应 Q2 实现营收 83.93 亿元，同比+129%、环比+42%。2022H1 公司实现归母净利润 5.32 亿元，同比+112%；对应 Q2 实现归母净利润 3.26 亿元，同比+141%、环比+57%。公司 2022H1 毛利率为8.76%，净利率为 3.76%。 图 1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司期间费用率显著下降。2022H1 公司期间费用率为 3.98%，同比下降 0.56pct； 销售/管理/研发/财务费率分别为 0.09%（-0.10pct）、0.59%（-0.15pct）、2.85%（+0.36pct）、0.45%（-0.67pct）。2021 年公司 IPO 募集资金偿还债务，叠加经营规模快速提升、盈利能力优化带来可观现金流，财务费用率同比下降显著。 针对钴酸锂的原材料钴产品价格快速下行，公司计提充分的资产减值损失。 2022H1 公司计提资产减值损失和信用减值损失分别为 0.82/0.83 亿元，同比增长555/177%。2022H1 公司经营性现金流量净额为 1.55 亿元，同比下降 54%。公司2022H1 流动比率/速动比率为 1.27/0.79，偿债能力同比提升；应收账款周转率/存货周转率为 3.82/4.11，同比略有下降。 图 5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 图 7：公司资产、负债和资产负债率情况 图8：公司经营活动现金流情况 图 9：公司营运能力指标变化 图10：公司偿债能力指标变化 公司三元产品出货高速增长，钴酸锂稳居全球第一。2022H1 公司正极材料销量达到 4.02 万吨，同比+21%。2022H1 公司三元材料销量 2.15 万吨，同比+91%，高电压三元材料在安全、成本方面优势显现，销量显著提升。2022H1 受消费电子市场整体需求低迷影响，公司钴酸锂销量为 1.87 万吨，同比-15%，但仍稳居全球钴酸锂第一位置。展望全年，公司正极材料销量有望突破 9 万吨，同比增长超 30%。 图 11：公司三元材料及钴酸锂销量（万吨） 公司产品结构优化叠加产能利用率提升，推动盈利能力改善。2022H1 公司正极扣非吨净利约为 1.13 万元，较 2021 年提升 0.42 万元。2022Q2 公司正极扣非吨净利约在 1.4 万元以上，环比 Q1 提升 0.25 万元以上。2022 年以来，公司 4.4V 三元 6 系产品出货快速提升，新产品增厚单吨利润；另一方面由于下游钴酸锂需求表现较差，Q1 公司部分钴酸锂产线切换至三元，Q2 相关产线利用率快速提升，亦对吨净利具有积极影响。 公司产能扩张有序，2022 年底产能有望达到近 11 万吨。公司 2021 年底正极总产能近 8 万吨，2022H2 海璟二期 1 万吨、海璟三期 2 万吨三元材料项目有望投产，年底正极产能有望达到近 11 万吨。展望 2023 年，公司海璟 9#基地与扩建合计 4.5万吨三元正极材料项目将建设完成，雅安一期 2 万吨磷酸铁锂项目有望落地，年底正极产能有望达到约 17.5 万吨。 图 12：公司正极材料产能（万吨） 公司新产品体系进展顺利，积极向下游导入。钴酸锂材料方面，公司 4.48V 产品在 2020 年量产并于 2021 年实现大批量供货，4.5V 产品已从 2022 年开始批量供应。三元材料方面，4.4V 高电压 6 系产品已于 2022 年开始批量供应，高电压 7系产品正在积极推进研发，高镍 9 系已进入量试阶段。此外，公司还在磷酸锰铁锂、补锂剂、固态电池正极等材料体系领域广泛布局。 表1：公司主要在研项目情况 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 公司多正极业务布局快速，产能扩张下销量高速增长。公司中镍高电压材料安全、成本等性能突出，积极向下游快速导入。基于公司业务规模效应体现及产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润分别为 11.84/17.70/21.63 亿元（原预测 2022/2023 年为 8.66/12.52亿元），同比增速分别为 113/49/22%，摊薄 EPS 分别为 4.71/7.04/8.60 元，当前股价对应 PE 分别为 30/20/16 倍，维持“买入”评级。 表 2：可比公司估值表（2022 年 8 月 7 日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）