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系列点评五：25Q2毛利率同比高增华东总部正式启航

2025-08-26 崔琰,完颜尚文民生证券陈宫泽凡

事件概述：公司发布2025年半年度报告，2025H1营收19.11亿元，同比-4.48%；归母净利润4.09亿元，同比+1.84%；扣非归母净利润3.90亿元，同比+3.31%。其中2025Q2营收10.24亿元，同比-10.15%，环比+15.35%；归母净利润2.31亿元，同比-2.84%，环比+29.43%；扣非归母净利润2.24亿元，同比-0.28%，环比+34.94%。
业务分析：
- 收入下滑：2025Q2营收同比下滑主要系公司退出利润率较低的部分专用车相关业务。
- 毛利率提升：2025Q2毛利率达45.19%，同比+3.87pct，主要系毛利率高的技术服务业务收入占比提升。
- 费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.26/+0.87/+1.05/+0.45pct，财务费用率提升主要系项目投资建设使用资金增加。
华东总部启航：华东总部总投资超23亿元，聚焦新能源、智能驾驶、通信软件、零部件与材料的研发及测评，覆盖“材料-芯片-零部件-整车”全链条研发测试体系。基地在智能网联、汽车电子、新能源汽车三电系统方面具备先进测试能力。
政策机遇：L2强检有望落地，2025年6月公示《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》拟立项强制性国家标准，为公司打开全新增量空间。
投资建议：公司为汽车检测行业优质稀缺标的，业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动业绩成长。预计2025-2027年收入为48.54/55.70/63.81亿元，归母净利润为10.66/12.89/15.40亿元，EPS为1.06/1.29/1.54元，对应2025年8月26日收盘价PE分别为18/15/12倍，维持“推荐”评级。
风险提示：检测政策推进不及预期、原材料价格上涨、技术创新不及预期等。