系列点评十三：产品结构影响毛利，净利同环比高增

比亚迪（002594.SZ）系列点评十三 产品结构影响毛利净利同环比高增2024年08月29日 事件概述：2024Q2公司营收1,761.8亿元，同比+25.9%，环比+41.0%；归母净利为90.6亿元，同比+32.8%，环比+98.3%；扣非净利润为85.6亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。 利润符合预期产品结构及荣耀版影响毛利。营收端：2024Q2销量98.7万辆，同比+40.9%，环比+57.6%；受益整体销量提升，2024Q2公司营业收入1,761.8亿元，同比+25.9%，环比+41.0%；2024Q2单车ASP13.59万元，环比-0.54万元（2024Q2Dmi5.0版本出货量较少，确认收入的产品以荣耀版为主，ASP下降主要受荣耀版官降的影响及高端、出口车型销量占比下降影响）。利润端：2024Q2整体毛利率18.7%，同比持平，环比-3.2pct；汽车业务毛利率22.4%，同比+0.8pct，环比-5.7pct；2024Q2汽车单车毛利30,456元，环比-9,198元，主要影响因素：1）销量结构：2024Q2高端+出口车型销量占比15.2%，环比-6.6pct；2）荣耀版销量占比较Q1大幅提升，导致毛利下降；3）折旧摊销计提增加。单车净利方面，2024Q2公司单车净利0.86万元，同比-0.02万元，环比+0.19万元，主要原因是单车期间费用的下降对利润的正向贡献对冲（且多过）了单车毛利下降的负面影响。费用端：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率4.3%、2.2%、5.1%、0.1%，合计费用率11.8%；同比+0.3pct，环比 -5.0pct；费用率下降主要是由于高端车型占比环比一季度减少（高端车直营，对应各项费用率较高）。 高端化产品大年，销量、盈利向上。2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9，仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，8月20日，腾势Z9/Z9GT正式开启预售，预售价33.98-41.98万元，腾势汽车销售事业部总经理赵长江在社交媒体透露，24小时订单超过了同价位主流豪华轿车单车型一个月的销售量，需求强劲。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。 2024加大海外布局全球化海阔天空。2024M1-7累计出海23.3万辆，同比+152.5%，延续增长态势。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。 投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上，加速出海成为全球领先新能源车企，调整盈利预测，预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,943.9亿元，归母净利润398.1/511.8/643.9亿元，EPS13.68 /17.58/22.12元，对应2024年8月28日236.85元/股收盘价，PE分别为 17/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期。 推荐维持评级 当前价格：236.85元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.比亚迪（002594.SZ）系列点评一：月销持续突破出海海阔天空-2023/12/04 2.比亚迪（002594.SZ）系列点评二：2023销量突破300万2024看高端+出海演绎-2024/01/02 3.比亚迪（002594.SZ）系列点评三：出口支撑利润2024看高端化+智能化演绎-2024/01/30 4.比亚迪（002594.SZ）系列点评四：高端销量亮眼出海稳步推进-2024/02/02 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 602,315 833,604 1,000,325 1,194,388 增长率（%） 42.0 38.4 20.0 19.4 归属母公司股东净利润（百万元） 30,041 39,810 51,147 64,359 增长率（%） 80.7 32.5 28.5 25.8 每股收益（元） 10.33 13.68 17.58 22.12 PE 23 17 13 11 PB 5.0 4.1 3.3 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 表1：比亚迪财务数据 2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 分季度销量（万辆）53.768.254.870.082.294.362.698.7 同比163.8%140.1%89.1%98.1%53.0%38.2%14.3%40.9% 环比52.0%27.0%-19.7%27.8%17.4%14.7%-33.6%57.6% 总营收（亿元） 1,170.8 1,563.7 1,201.7 1,399.5 1,621.5 1,800.4 1,249.4 1,761.8 同比 115.6% 120.4% 79.8% 67.0% 38.5% 15.1% 4.0% 25.9% 环比 39.7% 33.6% -23.1% 16.5% 15.9% 11.0% -30.6% 41.0% 汽车+电池（亿元） 896.2 1,203.4 938.0 1,101.5 1,261.9 1,422.3 884.6 1,340.8 YoY 172.4% 151.6% 104.4% 80.5% 40.8% 18.2% -5.7% 21.7% 比亚迪电子（亿元） 274.6 360.3 263.7 298.1 359.6 378.1 364.8 421.0 YoY 28.3% 55.8% 26.0% 30.9% 31.0% 4.9% 38.3% 41.3% 营业成本（亿元） 948.8 1,266.7 987.1 1,137.5 1,262.8 1,418.3 976.0 1,432.6 YoY 101.6% 105.5% 68.6% 58.6% 33.1% 12.0% -1.1% 25.9% 汽车+电池（亿元） 692.1 928.7 743.6 863.2 938.0 1,065.5 636.3 1,040.3 YoY 154.4% 132.5% 91.9% 72.1% 35.5% 14.7% -14.4% 20.5% 比亚迪电子（亿元） 256.7 338.0 243.4 274.3 324.7 352.8 339.7 392.3 YoY 29.2% 55.8% 23.0% 27.1% 26.5% 4.4% 39.5% 43.0% 毛利率（%） 19.0% 19.0% 17.9% 18.7% 22.1% 21.2% 21.9% 18.7% YoY（pct） 5.6 5.9 5.5 4.3 3.2 2.2 4.0 (0.0) 汽车+电池（%） 22.8% 22.8% 20.7% 21.6% 25.7% 25.1% 28.1% 22.4% YoY（pct） 5.5 6.4 5.2 3.8 2.9 2.3 7.3 0.8 比亚迪电子（%） 6.5% 6.2% 7.7% 8.0% 9.7% 6.7% 6.9% 7.0% YoY（pct） (0.7) 0.0 2.2 2.8 3.2 0.5 (0.8) (1.0) 归母净利润（亿元） 57.2 73.1 41.3 68.2 104.1 86.7 45.7 90.6 YoY 350.1% 1114.5% 411.1% 144.9% 82.2% 18.6% 10.6% 32.8% 环比 105.1% 27.9% -43.5% 65.2% 52.6% -16.7% -47.3% 98.3% 汽车+电池（亿元） 53.2 69.0 38.3 61.3 94.1 80.2 41.7 84.6 YoY 470.7% 1276.9% 455.1% 146.3% 76.9% 16.2% 8.9% 38.1% 比亚迪电子（归母口径，亿元） 4.0 4.1 3.0 6.9 10.0 6.6 4.0 6.0 YoY 17.4% 305.5% 154.9% 132.9% 153.4% 60.7% 32.9% -14.1% 净利润率（%） 4.9% 4.7% 3.4% 4.9% 6.4% 4.8% 3.7% 5.1% YoY（pct） 2.5 3.8 2.2 1.5 1.5 0.1 0.2 0.3 汽车+电池（%） 5.9% 5.7% 4.1% 5.6% 7.5% 5.6% 4.7% 6.3% YoY（pct） 3.1 4.7 2.6 1.5 1.5 (0.1) 0.6 0.7 比亚迪电子（归母口径，%） 1.4% 1.1% 1.1% 2.3% 2.8% 1.7% 1.1% 1.4% YoY（pct） (0.1) 0.7 0.6 1.0 1.4 0.6 (0.0) (0.9) *单车ASP（万元） 16.68 17.64 17.12 15.73 15.35 15.09 14.13 13.59 YoY 3.3% 4.8% 8.1% -8.9% -8.0% -14.5% -17.5% -13.6% *单车成本（万元） 12.89 13.62 13.57 12.33 11.41 11.30 10.16 10.54 资料来源：公司公告，民生证券研究院 YoY -3.6% -3.2% 1.5% -13.1% -11.4% -17.0% -25.1% -14.5% 单车盈利指标*单车毛利（元） 37,985 40,287 35,474 34,027 39,395 37,848 39,654 30,456 单车毛利环比变化（元） 7,228 2,302 -4,813 -1,447 5,368 -1,547 1,807 -9,198 单车毛利同比变化（万元） 10,017 12,551 10,825 3,271 1,410 -2,439 4,180 -3,571 *单车净利润（万元） 0.99 1.01 0.70 0.88 1.14 0.85 0.67 0.86 YoY 116.3% 473.6% 193.6% 24.3% 15.6% -16.0% -4.7% -2.0% 单车利润环比变化（元） 2,861 218 -3,134 1,766 2,693 -2,940 -1,848 1,919 单车利润同比变化（元） 5,326 8,356 4,607 1,711 1,543 -1,615 -329 -176 销售费用率（%） 4.0% 3.6% 3.9% 4.4% 3.9% 4.4% 5.4% 4.3% 管理费用率（%） 2.3% 2.3% 2.8% 2.5% 2.1% 1.8% 3.0% 2.2% 研发费用率（%） 4.7% 5.0% 5.2% 5.4% 6.8% 8.1% 8.5% 5.1% 财务费用率（%） -0.4% -0.2% 0.0% -0.8% -0.1% -0.1% -0.2% 0.1% 备注：单车指标包含电池、光伏、云轨等业务影响，单车数据为公司披露数据/销量计算得出，如有出入，以公司口径为准 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 602,315 833,604 1,000,325 1,194,388 成长能力（%） 营业成本 480,558 672,552 810,264 967,455 营业收入增长率42.04 38.40 20.00 19.40 营业税金及附加 10,350 14,171 17,006 20,305 EBIT增长率63.52 43.60 24.23 25.01 销售费用 25,211 33,344