2025年中报点评：商业化稳步推进，看好ZG006及ZG005全球竞争力

2025年中报点评：商业化稳步推进，看好ZG006及ZG005全球竞争力

• 事件概述：公司2025H1实现营收3.76亿元（同比+56.07%），主要得益于重组人凝血酶进医保后的增长；归母净利润-0.73亿元（去年同期-0.67亿元），系销售及研发费用增加；经营现金流净额-1702万，系凝血酶市场推广授权款分期收款差异；研发投入1.97亿（同比+8.47%）。

• 抗体平台及核心管线进展：

  • ZG006（CD3/DLL3/DLL3）治疗晚期SCLC获得CDE突破性治疗认定，预计下半年注册Ⅲ期临床，并于学术会议上公布关键数据。
  • ZG005（PD1/TIGIT）开发进度全球前列，具备泛瘤种拓展及联用潜力，包括联合ZG006、化疗、ZGGS18或贝伐、吉卡昔替尼、PD-1/PD-L1单抗等。
  • ZGGS三抗（MUC17/CD3/CD28）已向CDE和FDA提交IND申请，适应症拟晚期实体瘤，并已获FDA批准。

• 商业化持续拓展，构建多元产品矩阵：

  • 泽普生（多纳非尼）晚期肝癌、RAIR-DTC适应症均纳入医保，截至2025H1已进院1200+家，覆盖2200+家，覆盖药房1000+家。
  • 泽普凝（重组人凝血酶）截至2025H1累计入院590余家，纳入医保目录后销量增长明显。
  • 泽普平（吉卡昔替尼）2025年5月获批上市（适应症为PMF、PPV-MF、PET-MF），重症斑秃适应症已获NDA受理，AD及AS位于Ⅲ期临床。
  • rhTSH：甲状腺癌诊断用药适应症目前在技术审评阶段，有望成为首个获批该适应症的国产新药。

• 盈利预测与投资评级：

  • 公司上半年核心产品商业化顺利，在研管线ZG005及ZG006数据表现优异，且ZG006海外授权持续推进。
  • 维持公司2025-2027年收入8.18/17.14/28.46亿元，对应当前市值的PS为36/17/10倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：

  • 新药研发进展不及预期风险、药品销售不及预期风险、海外交易不及预期风险。