2024年中报点评：IL-17开启商业化，在研管线稳步推进

核心观点与评级：维持“增持”评级。公司2024H1尚未产生主营业务收入，归母净利润为-3.62亿元，但较2023年同期净亏损略有减少。由于核心产品GR1501上市进度低于预期，下调2024-2026年EPS至-2.50/-1.86/-1.57元（原-1.98/-1.42/-0.95元）。

核心产品GR1501进展：

• 2024年8月获批上市，正式开启商业化，针对成人中重度斑块状银屑病。
• III期临床FAS分析显示：GR1501组12w-PASI 75达标率90.7%（安慰剂组8.6%），PGA 0/1达标率74.4%（安慰剂组3.6%），52周复发率仅0.4%，长期疗效优秀，安全性良好。
• 商业化团队已初步建立，积极推进准入、学术推广与市场拓展。
• 中轴型脊柱关节炎适应症已于2024年1月递交NDA，预计2025年获批。

在研管线进展：

• 研发投入2.86亿元，研发人员439人（较2023年同期+66人），研发人员占比65.13%。
• 在研产品15个，涵盖自免、肿瘤、抗感染三大领域。
• 自免管线：GR1802（IL-4R单抗）CRSwNP启动III期（2024年8月），过敏性鼻炎获批IND（2024年2月），青少年/儿童AD获批IND（2024年8月）；GR1603为国内首家进入临床阶段的IFANR1单抗，完成II期SLE临床入组（2024年4月）。
• 抗感染管线：GR1801（狂犬病双抗）进入III期（2023年9月），预计2024H2完成III期并递交NDA；GR2001（破伤风单抗）启动III期临床（2024年8月），有望2025年递交NDA。
• 肿瘤管线：GR1803（BCMAxCD3双抗）I期数据疗效优异且安全性可控（2024年5月披露），已启动II期临床（2024年7月）。

催化剂：临床进度超预期，核心产品快速放量。

风险提示：商业化不及预期、临床进度不及预期、行业政策风险。

估值与结论：

• 采用DCF估值法，下调目标价至40.07元，对应合理股权价值146.94亿元。
• 主要假设：无风险利率2.17%，市场预期收益率8.44%，β值1.80，股权资本成本11.41%，永续增长率3%。
• 维持“增持”评级。