东吴医药晨间深度汇报：泽璟制药创新进入收获期 ZG006及ZG005有望成BIC

核心要点

1. 公司定位与估值：泽璟制药是东吴证券强烈推荐标的，为A股优质生物科技公司，已具备商业化基础，管线协同性强，安全边际高、估值弹性大。公司市值构成中，商业化产品贡献约150亿，核心在研管线ZG005、ZG006预计合计贡献400-500亿，当前总市值对应500-600亿，长期有望达800-1000亿。
2. 投资线索：
   • 商业化产品：
     • 多纳非尼（肝癌）：2021年上市，中位PFS 12.1个月优于索拉菲尼，销售峰值预计10亿。
     • 重组凝血酶（止血）：与远大合作销售，重组技术具安全性优势，销售峰值预计近10亿。
     • 杰克抑制剂（吉卡西替尼）：已获批重症斑秃等，销售峰值预计30亿。
     • 促甲状腺素（甲状腺诊疗）：与默克合作销售，销售峰值预计20亿。
   • 核心在研管线：
     • ZG005（PD-1贴壁双抗）：新型结构，可协同激活免疫，肝癌适应症2024年ASCO数据优异（PFS 11.2个月），预计2025年ESMO披露宫颈癌数据，三个适应症（肝癌、宫颈癌、神经内分泌癌）均进入后期临床，国内销售峰值预计50亿，对应估值150亿，海外或有大额BD授权。
     • ZG006（CD3×D0C的TCE三抗）：针对小细胞肺癌，结构具亲和力优势，二期数据优于竞品，国内销售峰值预计30亿，海外销售峰值预计15-20亿美元，三期临床推进中，预计2025年底提交NDA，海外权益已授予艾伯维。
   • 早研管线：包括三抗ZGGS34、免疫协同管线GS十八等，与头部药企合作，为长期增长提供支撑。
3. 风险与关注：临床进展不及预期、产品商业化销售不及预期、行业政策变化、海外BD授权及注册进程的风险。
4. 催化节点：2025年披露ZG005肝癌数据、2025年ESMO披露ZG005宫颈癌数据、2025年ZG006提交NDA、海外小细胞肺癌领域的研发进展。

研究结论

• 估值底：商业化产品（多纳非尼、吉卡西替尼、凝血酶、甲状腺素）贡献150-200亿估值，ZG006国内销售峰值30亿对应100亿估值，ZG005国内销售峰值50亿对应150亿估值，海外BD潜在几十亿美金，估值底部约350亿，今年500-600亿，长期800-1000亿。
• 推荐理由：公司处于biotech向biopharma转型期间，管线协同性强，向上弹性大，安全垫较好，推荐。