核心观点与关键数据
事件与业绩表现
山推股份发布2025年半年报，上半年实现收入70.04亿元（同比增长3.02%），归母净利润5.68亿元（同比增长8.78%）。海外业务收入39.02亿元，同比增长7.66%，显示海外布局优化成效。
产品链与创新
公司产品线涵盖推土机、挖掘机、装载机等，上半年重点升级大马力推土机、开发矿用平地机、推进矿卡产品及新能源产品（X6平台电装、混动装载机），竞争力持续提升。
降本增效
通过供应链开放招标控制成本，降本目标完成率103%。2025H1销售毛利率20.16%（同比增长3.32pct）、净利率8.13%（同比增长1.67pct），费用率方面销售、管理、研发费用率分别同比提升0.91pct、0.26pct、0.08pct，财务费用率转正至-0.08%（同比+0.14pct）。
盈利预测与投资建议
预计2025-2027年营业收入分别为157.50亿元、176.33亿元、197.50亿元，归母净利润分别为13.08亿元、16.12亿元、19.25亿元。6个月目标价13.08元（对应2025年15倍PE），给予“买入”评级。
风险提示
需关注国内需求不及预期、海外拓展不及预期等风险。
财务指标预测
| 年度 | 营业收入（百万元） | 归母净利（百万元） | 毛利率 | 销售净利率 | PE |
|------------|-------------------|-------------------|----------|------------|------|
| 2024 | 14,219 | 1,105 | 20.05% | 7.75% | 13.2 |
| 2025E | 15,750 | 1,308 | 20.26% | 8.31% | 11.5 |
| 2026E | 17,633 | 1,612 | 21.01% | 9.14% | 9.3 |
| 2027E | 19,750 | 1,925 | 21.76% | 9.75% | 7.8 |
关键财务数据
| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入（百万元） | 11,364 | 14,219 | 15,750 | 17,633 | 19,750 |
| 归母净利润（百万元）| 786 | 1,105 | 1,308 | 1,612 | 1,925 |
| 毛利率 | 19.23% | 20.05% | 20.26% | 21.01% | 21.76% |
| 销售净利率 | 6.89% | 7.75% | 8.31% | 9.14% | 9.75% |
