多业务发力下盈利能力领先，新技术引领公司长期成长

公司研究 报电力设备电池 2023-03-31 公司点评报告 买入/维持璞泰来(603659) 昨收盘：49.14 告多业务发力下盈利能力领先，新技术引领公司长期成长 走势比较 27% 15% 22/3/31 22/5/31 22/7/31 22/9/30 22/11/30 23/1/31 太3% 平(9%) 洋(21%) 证(33%) 券璞泰来沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)1,391/1,387限总市值/流通(百万元)68,345/68,179公12个月最高/最低(元)143.60/47.10司相关研究报告： 证 券研究报 告证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司发布2022年年报，全年实现营收154.64亿元，同比增长71.90%；归母净利润31.04亿元，同比增长77.53%；扣非净利润 29.59亿元，同比增长78.25%。其中，Q4营收40.50亿元，环比下降 10.37%；扣非净利润7.77亿元，环比下降8.47%。 盈利能力保持强劲，多项业务贡献增长动力。2022年公司负极材料出货约14万吨，估计单吨净利约1-1.1万元；隔膜出货约43亿平， 估计单平净利0.22元左右；PVDF出货量约0.54万吨，估计单吨净利 7万元；锂电设备实现销售收入24亿元。负极材料方面，我们预计 2023年负极材料出货量将达到20-25万吨，石墨化自供率有望达到 90%。我们预计四川紫宸一期10万吨负极材料一体化建设项目将于 2023年下半年投产，届时产能有望达到25万吨。隔膜方面，2022年 全年涂覆隔膜出货量为43亿平米，我们预计2023年产能有望达到60亿平米。PVDF方面，公司已有产能0.6万吨，新建2万吨PVDF项目正在施工建设，其中一期1万吨有望在2023年二季度建成投产。锂电设备方面，公司在手订单充足，子公司嘉拓智能筹划分拆上市。 新业务加速布局，新技术引领长期成长。1）硅基负极方面，公司 已布局研制新一代高首效、低膨胀硅基负极产品，后续将加快中试和量产线的建设；2）钠电池负极方面，公司生物质硬碳、低成本钠电硬碳及高容量锂电硬碳性能指标领先；3）复合集流体方面，公司正在加快复合铜箔、复合铝箔量产线建设和下游客户认证拓展。公司作为行业龙头，在研发能力及产能建设能力方面具备优势，有望在新技术方面保持领先，获得第二增长曲线。 投资建议：我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为 205.56/279.83/344.04亿元,同比增长33%/36%/23%；归母净利润分别 44.52/58.45/69.04亿元，同比增长43%/31%/18%。对应EPS分别为 3.20/4.20/4.96元。当前股价对应PE为15.59/11.88/10.05。首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期 多业务发力下盈利能力领先，新技术引领公司长期成长 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)15464 20556 27983 34404 （+/-%）72 33 36 23 净利润(百万元）3104 4452 5845 6904 （+/-%）78 43 31 18 摊薄每股收益(元)2.24 3.20 4.20 4.96 市盈率(PE)23.17 15.59 11.88 10.05 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 多业务发力下盈利能力领先，新技术引领公司长期成长3 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6405 15248 17586 30718 交易性金融资产 1585 1585 1585 1585 应收账款及应收票据 4272 3970 7249 6544 存货 11035 9670 18903 16726 预付账款 680 880 1214 1514 其他流动资产 1003 1162 1390 1566 流动资产合计 24980 32515 47928 58654 长期股权投资 388 429 470 512 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 5698 6455 7072 7549 无形资产 634 788 943 1097 商誉 79 79 79 79 递延所得税资产 319 319 319 319 其他非流动资产 3600 4389 5178 5967 资产总计 35697 44975 61989 74177 短期借款 3273 5352 7431 9510 应付票据及应付账款 7760 8312 13867 13788 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 467 605 834 1040 应交税费 302 401 546 671 其他流动负债 6537 8180 10926 13389 流动负债合计 18338 22849 33604 38398 长期借款 2930 2930 2930 2930 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 54 54 54 54 其他非流动负债 406 406 406 406 负债合计 21728 26239 36994 41788 归属于母公司的所有者权益 13457 17909 23754 30658 少数股东权益 512 828 1242 1731 股东权益 13969 18736 24995 32389 负债及股东权益 35697 44975 61989 74177 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 15464 20556 27983 34404 %同比增速 72% 33% 36% 23% 营业成本 9950 12877 17770 22158 毛利 5514 7679 10213 12246 ％营业收入 36% 37% 36% 36% 税金及附加 96 128 174 214 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 销售费用 196 261 355 437 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 管理费用 621 825 1124 1381 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 研发费用 921 1225 1667 2050 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 财务费用 -19 216 320 424 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 资产减值损失 -160 -34 -34 -34 信用减值损失 -68 0 0 0 其他收益 177 235 320 393 投资收益 28 38 51 63 净敞口套期收益 0 0 0 0 公允价值变动收益 6 0 0 0 资产处置收益 1 2 2 3 营业利润 3684 5265 6912 8165 ％营业收入 24% 26% 25% 24% 营业外收支 -12 0 0 0 利润总额 3671 5265 6912 8165 ％营业收入 24% 26% 25% 24% 所得税费用 347 498 653 772 净利润 3324 4767 6259 7394 ％营业收入 21% 23% 22% 21% 归属于母公司的净利润 3104 4452 5845 6904 %同比增速 78% 43% 31% 18% 少数股东损益 220 315 414 489 EPS（元/股） 2.24 3.20 4.20 4.96 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 1223 9523 3109 13994 投资 -227 -41 -41 -41 资本性支出 -2817 -2541 -2540 -2540 其他 0 38 51 63 投资活动现金流净额 -3043 -2544 -2530 -2518 债权融资 4504 2079 2079 2079 股权融资 347 0 0 0 支付股利及利息 -513 -216 -320 -424 其他 -412 0 0 0 筹资活动现金流净额 3925 1863 1759 1655 现金净流量 2130 8842 2339 13132 现金流量表（百万元） 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 2.24 3.20 4.20 4.96 BVPS 9.68 12.88 17.08 22.04 PE 23.17 15.59 11.88 10.05 PEG 0.30 0.36 0.38 0.55 PB 5.36 3.88 2.92 2.26 EV/EBITDA 16.26 10.07 7.72 5.39 ROE 23% 25% 25% 23% ROIC 17% 18% 18% 17% 资料来源：WIND，太平洋证券 多业务发力下盈利能力领先，新技术引领公司长期成长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告