核心观点与关键数据
- 事件概述：国航远洋发布2025年半年报，2025H1实现营收4.36亿元，同比-5.47%；归母净利润-2460.68万元，同比-136.47%。主要受处置老旧船舶导致2025Q2资产减值损失0.44亿元拖累，实际2025Q2经营利润已转正。
- 营收与毛利率：2025H1航运业务、船用配件物料燃料油贸易分别实现营收4.18/0.11亿元，同比-4.99%/-19.53%。境内外营收分别为2.1/2.2亿元，同比+101%/-37%，主要系内贸运输价格上行。2025H1毛利率18.87%，同比-0.40pct，内贸价格提升带动盈利上行。
- 费用与现金流：2025Q2销售、管理、研发、财务、期间费用率分别为1.07%/8.94%/0.26%/10.56%/20.83%，同比-0.34/0.26/0.26/4.20/4.38pct。财务费用率增幅较大，因新造及融资租赁购入船舶导致利息费用增加。2025Q2期末存货0.45亿元，同比+200.68%；合同负债0.06亿元，同比+5.14%；经营性净现金流1.09亿元，同比增加1.7亿元。
- 盈利预测与投资评级：下调2025-2027年盈利预测至1.0/1.5/2.0亿元（前值为1.54/2.04/2.66亿元），同比+343%/50%/30%。维持“增持”评级，因公司运力规模持续高增，新船投运后盈利有望结构性改善。
- 风险提示：国际贸易风险、宏观经济波动、市场竞争加剧。
财务预测表
- 资产负债表：2024A至2027E，流动资产从633亿元增长至963亿元，非流动资产从3271亿元增长至5010亿元。负债合计从2543亿元增长至3679亿元，所有者权益合计从1361亿元增长至2294亿元。
- 利润表：2024A至2027E，营业总收入从936亿元增长至1563亿元，归母净利润从22亿元增长至196亿元。毛利率从20.34%增长至23.44%，归母净利率从2.42%增长至12.54%。
- 现金流量表：2024A至2027E，经营活动现金流从96亿元增长至385亿元，投资活动现金流从-872亿元增长至-451亿元，筹资活动现金流从652亿元增长至127亿元。现金净增加额从-117亿元增长至70亿元。
研究结论
国航远洋2025年业绩受资产减值损失拖累，但实际经营利润已转正。内贸价格上行带动营收及毛利率上行，未来内外贸需求均较为旺盛，盈利有望上行。新船投运及老旧船舶处置将进一步提升盈利能力。维持“增持”评级，但需关注国际贸易、宏观经济及市场竞争风险。
