核心观点与关键数据
- 事件概述：润农节水发布2025年半年报，2025H1实现营收3.02亿元，同比+5.80%；归母净利润527.15万元，同比-47.05%，主要受计提信用减值损失约800万元影响。2025Q2营收1.44亿元，同环比-7.08%/-9.08%；归母净利润20.97万元，同环比-81.81%/-95.86%，扣非归母净利润12.16万元，同环比+106.49%/-97.54%。
- 营收增长驱动：节水工程收入同比增长8.54%，主要得益于国家持续推进高标准农田建设，公司在四川、河南、山西等地承接高质量订单，西南地区节水工程收入显著增长。
- 区域市场拓展：公司积极开拓新市场，完善产业布局，新开拓湖北市场，扩大在甘肃、内蒙古、河南、山西、四川、云南等地的子公司本土化业务，加大“一带一路”外贸出口力度。
- 智慧农业平台布局：公司以市场需求和行业发展为导向，在智慧农业平台研发方面不断补充完善新内容及模块系统，打造国内一流智慧农业建设项目。
- 财务指标：2025Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为2.67%/6.35%/2.70%/1.24%，同比+0.61/-0.18/-0.63/+0.35pct；期末存货3.90亿元，同比-7.60%；合同负债0.97亿元，同比+117.74%。
研究结论
- 盈利预测与投资评级：维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为0.41/0.53/0.67亿元，同增416%/30%/26%，对应PE为52/40/32倍，考虑节水工程项目有望持续高增，维持“增持”评级。
- 风险提示：市场竞争加剧，需求不及预期。
财务预测表
- 资产负债表：2024A至2027E，流动资产1,240至1,596百万元，货币资金及交易性金融资产172至370百万元，存货337至357百万元，合同负债77至144百万元，负债合计447至732百万元，归属母公司股东权益927至1,027百万元。
- 利润表：2024A至2027E，营业总收入984至1,810百万元，归母净利润8至67百万元，毛利率15.49至15.31%，归母净利率0.81至3.71%。
- 现金流量表：2024A至2027E，经营活动现金流48至88百万元，投资活动现金流-1至-21百万元，筹资活动现金流-111至34百万元，现金净增加额-62至123百万元。
- 重要财务与估值指标：2024A至2027E，每股净资产3.41至3.93元，ROIC 1.31至11.56%，ROE-摊薄0.89至6.54%，资产负债率32.54至41.60%，P/E 270.12至31.99倍，P/B 2.41至2.09倍。
